工业金属周报：回贬兑现 重回二选一

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本报告导读：

美国1月PCE数据环比两个月回升，增速再超市场预期。正如我们此前判断，就业市场的强劲可能意味着相关通胀分项的韧性较强，市场对联储快速转向的预期持续修正，宽松交易或告一段落。而国内复苏预期将一定程度支撑内盘价格。

摘要：

? 周期研判：美国1 月PCE 同比5.4%，高于预期的5.0%，环比0.6%，连续第二个月环比回升(12 月环比+0.1%)，数据公布后市场对加息终点预期上行至5.38%。2 月议息会议同样传达出推动通胀回落(特别是推动劳动力市场供需进一步平衡)、维持紧缩的政策态度，市场此前对联储快速转向的预期正在持续修正，工业金属的金融属性承压。而周内内盘价格表现明显强于外盘主要由于国内复苏预期支撑，在国内复苏预期短期无法证伪的情况下，内盘稍强格局或延续。

电解铝：复苏暂弱于预期，去库进程反复。本周LME铝跌2.18%/SHFE铝涨0.57%至2335.5/18635(美)元/吨。①供给端：云南减产不及预期。

据Mysteel 调研云南压降100 万千瓦电力对应理论产能约74 万吨，实际减产可能在40-50 万吨，不及市场预期。本周广西地区少量复产，电解铝总体开工产能3996.5 万吨，后续随着减产落地预计将继续小幅收缩。②需求、库存：加工开工率缓慢回升，但不及往年农历同期。

本周铝加工龙头企业开工率继续回升0.3%至61.8%，、铝板带、铝箔开工率分别回升1.0%、0.7%至77.8%、81.1%。库存去化有所反复，SMM 社会铝锭、铝棒库存为124.8（+3.2）、18.10（-2.13）万吨。③盈利端：煤价反弹，成本端回升，吨铝盈利降至1200 元左右。

铜：鹰派预期升温，铜价或承压。本周LME 铜跌3.02%/SHFE 铜涨1.06%至8716.5/69610(美)元/吨。美国PCE 连续两个月回升，叠加就业市场、PMI 等重要经济指标好于市场预期，联储紧缩预期升温，金融属性承压。基本面上，海外供给继续受到干扰，第一量子表示在政府暂停在巴拿马港口的装载许可后，将暂停Cobre Panama 的生产；需求方面随着各地地产政策频繁加码，地产数据已有回升，电力开工明显增加，叠加两会在即，需求预期或有提振。

维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

关键词 工业金属 快速转向 金融属性