大宗及贵金属周报：美国通胀数据韧性较强 大宗金属价格短期承压

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行情综述&投资建议

本周（2.20~2.24）内A 股上涨，沪深300 指数收涨0.7%，有色金属跑赢大盘，收涨1.6%。个股层面，龙磁科技、屹通新材、铂科新材涨幅领先；ST 荣华、永兴材料、深圳新星跌幅靠前。

工业金属：

1）铜：本周LME 铜价格-3.49%至8695 美元/吨，沪铜价格+0.59%至6.95 万元/吨。基本面端，三大交易所+上海保税区铜库存增长0.38 万吨至46.38 万吨。美国1 月PCE 核心物价指数同比4.7%，高于预期的4.3%，前值自4.4%修正至4.6%。美联储公布2 月货币政策会议纪要，官员们普遍认为通胀正在回落但尚不足以停止加息，认为“继续加息是必要的”。通胀数据高韧性及联储加息的坚定导致市场继续上调加息预期，Fed Watch 最近数据显示投资者认为美联储将在3 月加息25 个基点的概率为73%，加息50 个基点的概率为27%。国内房地产市场出现回暖迹象，证监会启动不动产私募投资基金试点工作，房地产市场的恢复将利好铜下游需求。铜累库逐步放缓，需求恢复程度将决定年内累库高度以及价格弹性。23 年全球铜矿供给边际宽松，但是粗炼端产能相对矿端较为短缺，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至电解铜供需平衡。叠加过去几年铜矿资本开支较少，24 年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期高位支撑下，23H2 美联储降息预期的出现，或将引致国内外需求共振，促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。

2）铝：本周LME 铝价格-2.01%至2342 美元/吨，沪铝价格+0.3%至1.86 万元/吨。LME 铝+国内铝社会库存增加0.37万吨至181.16 万吨，国内铝棒库存减少2.35 万吨至19.55 万吨。本周云南地区电解铝企业正式收到减产文件，本次压减负荷将于2 月27 日压减到位，电力供应对电解铝供应的不确定性影响落地，据SMM 测算，本次限电减产规模或达70-80 万吨。内蒙古煤矿发生安全事故，单纯考虑90 万吨停产产能影响不大，但若影响外扩导致全国煤炭安监趋严，或将导致阶段性供应收紧，从成本端给予铝价向上支撑。铝棒库存维持去库，需求边际持续改善，国内房地产市场逐步回暖及利好政策的出台或将继续推动铝下游需求的改善。在相对较好盈利的刺激下，预计需求端将逐步恢复。

考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端或自Q2 开始迎来一轮修复，成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。

贵金属：本周COMEX 黄金价格-1.1%至1822 美元/盎司，十年期TIPS 上涨0.11pct 至1.57%。美国1 月PCE 核心物价指数同比4.7%，高于市场预期。周内美联储公布2 月货币政策会议纪要，美联储官员对于控制通胀和持续加息的强调导致市场进一步上调加息概率及最终高度预期。美国短端通胀数据韧性依然较强，名义利率的高度和持续时间较此前市场预期有所提高和延长，二者可能导致市场对于后期经济进一步陷入衰退的担忧加重。美债名义利率曲线倒挂无法长期维持，后续需以短端利率大幅下行完成收益率曲线转正，我们预计美联储或将在23Q3-4 释放降息预期或者进行降息操作，而通胀端住房租金和劳动力工资下降需要时间，因此预计实际利率中枢将因此而下降，推升黄金价格。

钢铁：本周螺纹钢价格+1.28%至4294 元/吨，热轧价格+1.17%至4330 元/吨；铁矿石价格+2.66%至908.5 元/吨。当前中厚板/螺纹吨钢毛利回正，冷轧吨钢毛利持续为负，内蒙古煤矿安全事故或将推涨原料价格。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23 年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。

风险提示

项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。

关键词 建议关注 会议纪要 国内房地产市场