非银行业周报：2023年业绩有望持续改善 保险／券商估值向上空间大

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2 月日均股基交易额回升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，全面注册制制度规则发布实施，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。保险行业2023 年负债端值得期待，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率回升至2.9%左右，如果经济预期持续改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。建议关注：中国人寿、中国平安、中国太保、东方证券、兴业证券等。

非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2023 年2 月20日-2 月24 日）多元金融、证券行业跑赢沪深300 指数，保险行业跑输沪深300 指数。多元金融行业上涨2.93%，证券行业上涨2.30%，保险行业下跌0.27%，非银金融整体上涨1.48%，沪深300 指数上涨0.66%。

证券：2 月交易量环比改善，沪深港通交易日历优化将正式实施。1）2023 年2 月交易量同比下降，环比有所改善。截止至2月24 日，日均股基交易额为9939 亿元，同比-0.9%，环比+13.4%。两融余额15852 亿元，同比-8.2%，环比+3.2%。2）沪深港通交易日历优化将正式实施，持续提升两地资本市场的吸引力和活跃度。港股通首次新增交易日为4 月27 日、4 月28日，沪深股通首次新增交易日为5 月25 日。我们认为交易日历优化后，有利于持续提升两地资本市场的吸引力和活跃度，有利于巩固香港国际金融中心地位，有利于促进内地与香港资本市场长期平稳健康发展。3）全面实行股票发行注册制相关制度规则发布实施。证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，精简优化发行上市条件，完善审核注册程序，优化发行承销制度，完善上市公司重大资产重组制度，并强化监管执法和投资者保护。我们认为，注册制改革是资本市场的重大里程碑，标志着真正市场化的时代来临。预计全面注册制落地后，券商投行业务及机构业务行业集中度将进一步提升，券商财富管理业务表现则将直接受益于市场的扩容。4）2023 年2 月24日券商行业平均估值1.3x 2023E P/B，建议关注低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如中信证券、东方证券等。

保险：长端利率上行利好投资，2023 年负债端亦值得期待。1）2023 年全国财产保险监管工作会议召开。会议指出，2022 年财险监管按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，主动发力，积极作为。2022 年实现保费收入1.5 万亿元，同比增长8.7%；提供风险保障12457.4 万亿元，同比增长14.7%；支付赔款9078.2亿元，同比增长2.6%。截至2022 年底，财险业总资产2.7 万亿元，较2021 年底增长9.0%。2）银保监会召开偿付能力监管委员会工作会议。第四季度末财产险公司、人身险公司的平均综合偿付能力充足率分别为237.7%、185.8%；平均核心偿付能力充足率分别为206.8%、111.1%。49 家保险公司风险综合评级被评为A 类，105家为B 类，16 家为C 类，11 家为D 类。3）上市险企披露2023 年1 月保费收入。

寿险公司1 月保费收入同比-3.0%，其中人保寿险1 月长险首年、期交首年保费分别同比-26.9%、-18.9%。我们认为，由于疫情及春节假期提前等情况，2023 年开门红节奏或受到影响，保险公司可能推动二次冲刺，保费实现或后移至2 月或3 月。产险公司1 月保费合计同比+2.0%，其中太保增长11%显著高于同业。4）保险业经营具有显著顺周期特性，随着经济复苏，资产端和负债端基本面改善已在进行中。

2023 年2 月24 日保险板块估值0.33-0.69 倍2023E P/EV，仍处于历史低位。

多元金融：1）信托：2022Q1-3 信托资产规模为21.07 万亿元，较2022 年年初提升2.55%，较二季度下滑0.17%。信托行业经营收入、利润总额环比跌幅持续扩大，2022Q1-3 实现经营收入674 亿元，同比-22.82%；利润总额383 亿元，同比-31.21%，2022Q3 单季经营收入环比-25.44%，利润总额环比-34.27%。2）期货：

2023 年1 月全国期货交易成交量为3.98 亿手，成交额为30 万亿元，同比分别-10.2%、+18.0%。2022 年12 月期货公司净利润14.80 亿元，同比减少0.52%。

行业排序及建议关注重点公司：行业排序为保险>证券>其他多元金融，建议关注中国人寿、中国太保、中国平安、中信证券、东方证券、兴业证券等。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

关键词 资本市场 建议关注 保险公司