华熙生物(688363)点评：22年营收增长29% 扣非净利润增长30% 符合预期

【资料图】

投资要点：

公司发布22 年业绩快报，22 年扣非净利润增长超30%，符合市场预期。①22 年预计营收63.6 亿元，同比增长28.5%；归母净利润9.7 亿元，同比增长24.0%；扣非归母净利润8.6 亿元，同比增长30.1%。②结合三季报，预计Q4 营收20.4 亿元，同比增长5.3%，归母净利润2.9 亿元，同比增长28.9%，扣非归母净利润2.6 亿元，同比增长20.9%。全年扣非归母净利润快速增长主要由于公司精细化管理，严格控制费用。

功能性护肤品预计全年营收约40 亿，同比增长40%。旗下4 大品牌润百颜、夸迪超10亿元，肌活、米蓓尔近10 亿元。润百颜渠道布局均衡，品类矩阵完善，全面覆盖次抛、精华、面霜等品类。强心智爆款屏障修复系列占比超30%，23 年延续屏障修复系列荣光，将推光损伤类新品。夸迪营收增速最高，22 年CT50 系列面霜、眼霜风头正劲，23 年将迎CT50 系列迭代升级。米蓓尔强势推出敏感肌抗衰新品，单价600 元以上，突破品牌价格天花板。品牌成功入驻中免日上直营渠道，再次印证品牌及公司渠道硬实力。肌活主抓年轻人油皮护理赛道，23 年继续将糙米系列做大做强。

抖音淘系均衡领跑国货，控费得力利润增速可期。公司护肤品发力抖音等新晋流量平台，抖音渠道占比从21 年的17%提升至22 年预计超30%。22 年公司护肤品抖音收入占比预计达到淘系的70%左右，两大主渠道布局健康均衡。同时，京东、快手、唯品会等子渠道布局迅速及时，润百颜等标杆性品牌在子渠道颇有建树。22 年护肤品板块销售费用率预计55%左右，具有较大下降空间，其中天猫费用率在40%左右，抖音费用率相对较高，但已停止亏损，预计23 年抖音渠道开始盈利。

原料业务预计营收10 亿元，同比近双位数增长，占比约15%，持续保持稳健恢复，公司现金牛业务当仁不让。医疗终端业务预计营收近7 亿元，占比约10%，同比基本持平。

22 年娃娃针升级，切入水光赛道，23 年将有嘴周、眼周等单项产品陆续面市或申报，23年医疗终端业务重新出发轻装上阵。

发力重组胶原蛋白技术，成就公司第二成长曲线。胶原蛋白是公司未来发展的核心物质，在动物源胶原蛋白方面，公司22 年 4 月收购牛胶原公司北京益而康，拥有海绵和人工骨两个Ⅲ类医疗器械。在重组胶原蛋白方面，公司于 21 年开始研发，22 年 7 月完成中试生产，目前处于中试到扩大生产的过程中，主做Ⅲ型人胶原蛋白片段，目前已可生产公斤级胶原蛋白，将转移至大型发酵罐再次验证产率。

公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4 条枝干。公司是全球透明质酸原料绝对龙头，功能性护肤品高速增长兼顾利润释放，医疗终端调整初见成效。考虑到化妆品行业整体增速放缓，小幅下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年实现归母净利润9.7/12.1/14.8 亿元（原预测9.8/12.3/15.8 亿元），对应PE 分别为60/48/39 倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复致使需求不振，新品推广不及预期，新原料研发进程不及预期。

关键词 同比增长 胶原蛋白 透明质酸