环球热议:债券日报：1月债券托管量点评：配置盘迎来“开门红” 理财赎回压力缓解

2023 年1 月，中债登和上清所债券托管总量为127.99 万亿，同比增速下降0.9 个百分点至8.7%，环比增量从2022 年12 月的4040 亿进一步下降至2501亿。

(资料图片仅供参考)

1、杠杆率：央行维护跨节流动性，债市杠杆率略高于季节性水平跨年后资金面维持平稳宽松，春节前央行启动14 天逆回购操作，公开市场操作持续大量净投放流动性，维稳意图明显。1 月R007 中枢从2.33%回落至2.12%附近，机构杠杆融资需求小幅增加，全月质押式回购月均成交量从5.27 万亿小幅上升至5.38 万亿，月末时点债市杠杆率上升至108%，略高于季节性水平。

2、分机构：银行保险实现“开门红”，理财赎回压力缓解，外资转为减持（1）银行保险：实现“开门红”。年初是银行揽储旺季，保险的保费收入也实现“开门红”增长，负债端扩容叠加“早配置、早收益”的投资需求，银行、保险的配置盘发力特征显著。商业银行对券种多为增持，以利率债和同业存单为主；保险公司继续刚性配置地方债，加大对金融债增持力度。

（2）广义基金：主要减持存单和政金债，对于信用品种的减持力度明显下降。同业存单估值承压，抛售压力来源于除货币基金之外的多数资管产品；政金债抛售压力主要来自基金，反应债市偏弱的交易情绪；银行理财赎回压力缓解，对信用品种的减持力度下降。

（3）外资：再度转为净流出，重仓券种均有所减持。尽管被动型外资或继续流入境内债市，但1 月我国权益市场表现强劲、相较债市比价上升，会引发部分主动型外资的分流。2023 年1 月股市的北向流入资金、外管局披露的外资净买入境内股票规模均创单月历史新高。

3、分券种：托管量增量较小，利率债、存单、信用品种净融资均处于低位（1）1 月债券托管量增量：为2501 亿，较12 月继续回落，仍明显低于往年同期水平。

（2）利率债：虽然提前批地方债发行放量，但国债供给进入淡季，政金债集中到期压力偏大。

（3）同业存单：1 月到期续发压力不大，叠加揽储旺季、央行大规模通过OMO 操作净投放流动性，银行通过发行存单的主动负债意愿不强。

（4）信用品种：理财赎回潮缓解，净融资有所改善，但仍低于季节性水平。

后续来看，（1）《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》对各类债券品种的风险权重进行调整，长期来看，银行自营对地方一般债券、信用资质较好的非银金融普通债和企业债、中小企业债的投资偏好或有所提升，对偏长期限同业存单和金融次级债的投资偏好或有所减弱。（2）银行理财净值波动加大和机构申赎或成为常态，关注理财资金属性转变对债市的影响，尤其是赎回资金回流的路径、堵点带来的交易机会和风险。（3）3 月存单到期压力加大，供给存在“刚性”，但三农机构配置需求面临季节性走弱，供需矛盾或更加突出。

风险提示：银行新资本管理办法执行、资管产品赎回等扰动因素超预期。

关键词 银行理财 商业银行 主要来自