新资讯：九号公司-WD(689009)：业绩符合预期 开启复苏趋势

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公司发布2022 年业绩快报，且预计当年实现收入101.2 亿元（+10.7%；未经审计，下同），归母净利润4.5 亿元（+8.5%），扣非归母净利润3.9 亿元（+50.4%）。业绩符合预期。扣非归母净利润增速较快主要是投资收益、非流动资产处置损益等非经常项目减少的原因。结合2022 年业绩快报数据以及今年国内外行业趋势，我们下调公司2023/24 年归母净利润预测至6.9/11.1 亿元。

展望未来两年，我们预计公司将持续兑现“新业务放量、盈利能力回升”的逻辑，给予目标价50 元，维持“买入”评级。

滑板车业务：我们预计2022 年自有品牌零售滑板车/共享滑板车/小米ODM 业务增速为+25%/+40%/-60%。经过近三年的海外市场培育，滑板车已经被海外消费者认可为短途出行的新选择。目前在欧美主要国家市场，滑板车的人口渗透率不足1%，行业规模仍未到天花板。展望2023 年，我们预计自有品牌零售的滑板车业务将实现30%以上的增速。共享滑板车业务和小米ODM 业务的增速表现将受到欧美整体消费市场的影响。

两轮车业务：2022 年，两轮车业务完成年初制定的80 万台销量目标，同比接近翻倍。2022 年推出的F 系列和MMAX 系列市场反馈良好，体现了公司在高端产品市场的龙头地位。展望2023 年，我们预计该业务仍将延续高增长趋势。

公司筹建规划常州二期工厂和华南工厂，产能准备充足。公司今年储备多款高端车型，我们预计2023 年两轮车业务仍然是量价齐升趋势。

全地形车业务和机器人业务：新业务尚在培育期。全地形车业务在2022 年收入基本持平。展望2023 年，公司计划发力北美市场，并推出混动系列产品，我们预计该业务将重回高增长趋势。割草机器人方面，公司在2022 年成为市场上第一个交付无边界割草机器人的企业，销量超过1 万台。我们预计该业务2023 年将进一步放量。

公司盈利能力预计将进入上升通道。2022 年，公司净利率为4.5%，同比基本持平。22H2 以来，公司加大了品牌投放力度，影响了公司2022 年盈利能力的释放。展望2023 年，我们预计公司盈利能力将进入上升通道，主要原因包括（1）业务结构料将改善：随着自有品牌占比的提升，以及高价位段的两轮车产品占比提升，预计公司毛利率将提升。（2）规模效应：各块新业务的放量预计将带来费用及成本端的规模效应，有助于公司盈利能力的改善。两轮车业务在2022年已经实现盈利，我们预计全地形车业务在2023 年也将迈过盈亏平衡点。

风险因素：海外业务受欧美经济形势影响而低预期的风险；两轮车业务市场份额提升速度低于预期的风险；全地形车、机器人等新业务进展低于预期的风险；公司不能持续创新的风险；持续进入新业务对公司管理能力提出更高的要求。

投资建议：结合公司2022 年业绩快报数据以及今年国内外行业趋势，我们下调公司2023/24 年归母净利润预测至6.9/11.1 亿元（原预测为9.1/14.3 亿元），当前股价对应公司2023/24 年PE 为35/22 倍。智能硬件和机器人行业历史平均估值水平约30 倍。公司未来三年归母净利润的CAGR 预计约40%。考虑行业估值水平，公司业绩增速，以及公司的长期成长空间，给予公司2023 年50倍PE 估值，下调目标价至50 元（原目标价为60 元），维持“买入”评级。

关键词 全地形车 公司盈利 上升通道