世界快报:恒顺醋业(600305)2022年年报点评：全年盈利承压 酱系列逆势高增

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事件： 公司发布2022 年年报，22 年全年公司实现总营收21.39 亿元（yoy+12.98%），归母净利润1.38 亿元（yoy+16.04%），扣非归母净利润1.22 亿元（yoy+13.09%）；其中22Q4 实现总营收4.57 亿元（yoy-14.35%），归母净利润-0.16 亿元（去年同期亏损0.16 亿元），扣非归母净利润-0.17 亿元（去年同期亏损0.05 亿元）。

Q4 疫情中营收增速承压，酱系列收入实现高成长。22 年公司实现总营收21.39 亿元（yoy+12.98%），单Q4 营收4.57 亿元（yoy-14.35%），疫情扰动下Q4 增速承压，全年表现较稳健。分产品看，22 年调味品整体营收20.32 亿元（yoy+10.05%）。其中（i）醋营收12.84 亿元（yoy+6.03%），销量为206.70千吨（yoy+17.77%），平均销售吨价6211 元/吨（yoy-9.97%），预计随零添加系列产品放量，吨价有望持续回升；（ii）料酒营收3.57 亿元（yoy+11.30%），销量为90.87 千吨（yoy+22.12%），平均销售吨价3928 元/吨（yoy-8.86%）；（iii）酱系列营收2.56 亿元（yoy+44.48%），销量33.50 千吨（yoy+9.68%），平均销售单价7650 元/吨（yoy+31.73%），酱系列产品吨价显著高于醋和酒，预计伴随复合调味料等高吨价产品持续高成长，公司盈利能力有望持续提升。分区域看，华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为10.59/3.39/3.38/1.70/1.26亿元，分别同比增长9.74%/15.42%/8.52%/8.13%/5.77%，华南增速亮眼。

预计23 年成本压力减弱，期间费用略收缩。Q4 公司毛利率32.00%（yoy-1.40pcts），主要系原材料成本上涨，预计23 年原材料价格影响减弱。Q4 公司期间费用率33.56%（yoy-0.12pcts），其中销售费用率21.14%（yoy-2.09pcts），管理和研发费用率合计12.02%（ yoy+1.80pcts） ， 财务费用率0.40%（yoy+0.17pcts）。Q4 公司归母净利率-3.60%（yoy-0.65pcts）。

投资建议：根据公司2022 年5 月发布的《2021 年度非公开发行A 股股票预案（修订稿）》，公司计划非公开发行不超过1.3 亿股，募资不超过17.9 亿元，用于公司食醋、料酒、酱油、复合调味料等业务的扩产建设与配套项目，预计将助力公司从醋企龙头向调味品龙头跨越。我们预计公司2023-2025 年营收分别为24.61/27.90/31.19 亿元，同比增长15.0%/13.4%/11.8%，归母净利润分别为1.73/2.15/2.62 亿元，同比增长25.1%/24.5%/21.9%，当前股价（3 月1 日收盘价）对应PE 分别为75/60/49X 。看好公司多品类打开成长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情反复影响需求、食品安全事故、原材料价格波动

关键词 同比增长 去年同期 非公开发行