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中顺洁柔(002511)：Q4盈利能力修复 23年成本压力缓解业绩高增可期

2023-03-02 14:24:10 来源：招商证券股份有限公司


(资料图片)

公司发布2022 年业绩快报，公告显示，公司2022 年实现营业总收入85.70 亿元，同比下滑6.3%，实现归母净利润3.52 亿元，同比下滑39.4%；其中单Q4实现营业总收入24.56 亿元，同比下滑14.6%，实现归母净利润0.77 亿元，同比下滑19.9%。

Q4 收入承压主因提价、疫情以及渠道优化。公司Q4 收入端延续Q3 下滑态势，预计主因①受浆价长期高位影响，公司主动提高产品出厂均价，收缩折扣力度，Q3 逐步完成，因而Q4 损失了部分市场份额；②受22Q4 疫情从反复到防控优化，物流受阻，线上作为主力渠道承压；③由于疫情期间KA 渠道持续承压，部分KA 客户回款风险逐步显现，公司风控意识较强，主动进行退出及结构优化，因此造成收入的阶段性波动。展望23 年，随着疫后复苏，公司渠道调整到位，低基数下公司收入端有望实现亮眼增长。

Q4 利润率环比改善，提价及结构优化消化部分成本压力。公司Q4 归母净利率环比提升0.47pct，盈利能力底部改善，主因公司提价，及产品结构优化，高毛利率产品收入占比提升，以此对冲部分成本压力。23 年浆价步入下行通道是大概率事件，公司成本结构中木浆成本占比较高，有望贡献明显利润弹性，考虑到公司当前仍有部分高价浆库存，浆价虽已出现下滑，但预计利润率将在Q2 末至Q3 迎来明显向上拐点。

盈利预测及投资建议：公司于12 月20 日晚公告推出新一轮股权激励计划，一方面预计当前管理层基本稳定，另一方面将进一步绑定新管理层，激发组织活力，为公司长远健康发展奠基。我们预计公司22-24 年营业总收入为85.70/100.55/110.68 亿元，分别同比-6%/17%/10%，实现归母净利润为3.52/6.05/8.28 亿元，分别同比-39%/72%/37%，28 日股价对应23 年PE 为28X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。

关键词 盈利能力 结构优化 大幅波动

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