环球即时看！老凤祥(600612)：2022年净开店超660家 不利环境中彰显韧性

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盈利预告同比下降9.4%

公司发布2022 年业绩快报：收入630.1 亿元，同比增长7.4%；归母净利润17.0 亿元，同比下降9.4%；扣非后归母净利润17.3 亿元，同比增长8.7%，业绩基本符合我们的预期。

关注要点

4Q22 收入稳定增长，盈利能力受疫情影响。我们估算4Q22 收入同比增长6.4%至95 亿元，在不利的零售环境下仍实现逆势增长；营业利润同比下降14.7%至6 亿元，对应营业利润率5.8%，同比下降1.4ppt，我们预计主要因4Q22 国内疫情反复导致直营门店部分闭店以及加盟商拿货信心受影响；4Q22 归母净利润3.4 亿元，同比下降9%，对应净利率同比下滑0.6ppt至3.6%；4Q22 扣非归母净利润同比增长9%至3.5 亿元，对应净利率3.7%。

2022 年门店扩张速度超预期。2022 年公司深化“双百行动”综合改革，坚持市场开拓力度，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。在门店数量方面，2022 年全年净开店664 家至5,609 家（其中海外银楼15 家），扩张速度超预期（年初管理层指引2022 年净增门店超过300 家），在疫情反复背景下实现引领行业的逆势扩张。

婚庆、过节送礼、悦己需求共同带动春节珠宝销售表现。一季度包含较多节日，是传统黄金珠宝销售旺季，随着防疫政策优化带来客流回升，此前压制的消费需求得到释放。根据中国黄金协会数据，2023 年春节到元宵节期间国内黄金消费同比增长18.2%1；京东发布的《2023 春节假期消费趋势》显示，春节期间“兔”年主题珠宝首饰销量同比增长超10 倍2。我们认为2023 年婚庆、送礼、悦己等需求释放均将有望带动黄金珠宝品牌实现良好复苏。

盈利预测与估值

考虑疫情影响终端表现，下调2022 年EPS预期5%至3.25 元，维持2023年EPS预期4.06 元，并引入2024 年EPS预期4.42 元，当前A股股价对应12/11 倍2023/24 年P/E，B股对应5.4/4.8 倍P/E，维持A/B股跑赢行业评级。维持A股目标价56.87 元，对应2023 年14 倍P/E和18.3%的上行空间。维持B股目标价3.83 美元，对应2023 年6.5 倍P/E和19.1%的上行空间。

风险

金价大幅波动，疫情反复持续，市场竞争激烈。

关键词 同比增长 同比下降 扩张速度