华利集团(300979)：品牌去库影响短期业绩 关注未来海外需求好转

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事件：公司发布 2022 年业绩快报，2022 年实现收入205.69 亿元，同增17.74%，归母净利润32.22 亿元，同增16.39%，公司客户结构优质、行业优势地位明显，业绩增长符合预期。2022Q4 公司实现收入51.95 亿元，同增7.45%，归母净利润7.76 亿元，同增0.69%，受海外经济增长疲软、运动品牌商去库存影响，公司业绩增速有所放缓。

点评：

公司客户订单稳健增长，推动收入表现亮眼。需求端看，近年来海外消费者运动消费较为刚性，运动鞋的消费需求保持稳健增长，2022 年下半年海外经济下行，部分运动品牌库存相对较高，导致采购订单增长放缓，且运动鞋产能快速恢复，行业竞争加剧。公司作为运动鞋制造龙头，坚持优质大客户经营战略，强化客户粘性，持续拓展新客户，有助于订单保持稳健，22 年公司销售运动鞋2.21 亿双，同增4.65%。2022 年公司持续推进产能建设，提升产能柔性，强化规模效应，带动全年毛利率保持平稳，其中22Q4 毛利率环比略有提升。

需求景气度逐步回升，竞争优势持续强化。2022 年欧美国家高通胀，居民消费能力有所下降，公司下游客户库存有所提升，下订单节奏趋缓。

目前欧美国家通胀逐步降温，我们预计23 年海外消费逐步回暖，下游客户需求有望恢复增长。具体来看，据耐克2023 年第二季度财报，耐克在北美、欧洲市场表现优异，全季度实现销售额133 亿美元，同增17%； 2022 财年第四季度Puma 销售额达21.97 亿欧元，同增24.3%，表现强劲。公司持续提升研发设计能力，伴随东南亚地区产能逐步扩张，公司产品品质稳定性、快速交货等能力不断提高，推动业绩保持增长。

盈利预测与投资建议：受海外需求波动影响，我们下调公司2022-2024年EPS 预测为2.76/3.14/3.89 元（原值为2.84/3.35/4.12 元），目前股价对应23 年17.94 倍PE。我们看好运动鞋服赛道长期成长性，公司作为供应链龙头优势地位明显，伴随产能不断扩大，有望持续强化核心竞争优势，优化客户结构，长期发展空间大，维持“买入”评级。

风险因素：生产区域较为集中、劳动力成本上升。

关键词 优势地位 成本上升 需求波动