环球关注：安徽合力(600761)：业绩创历史新高 盈利能力持续改善

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公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年全年实现归母净利润8.9 亿~9.6 亿元(同比+40%~52%)，实现扣非归母净利润7.4 亿~8.0 亿元(同比+48%~60%)，经营业绩有望创历史最佳水平，超出市场预期。展望2023 年，受益于国内叉车需求底部复苏在即的预期，以及在平衡重叉车锂电化的大背景下，公司产品全球竞争力显著提升，未来有望持续抢占海外市场份额，弯道超车海外巨头。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

2022 年公司全年业绩超市场预期，当前时点公司有望充分受益国内叉车需求底部复苏。公司公告预计2022 年全年实现归母净利润8.9 亿~9.6 亿元(同比+40%~52%)，我们推算其22Q4 归母净利润为2.0 亿~2.8 亿元(21Q4 单季度归母净利润为1.2 亿元)。根据对公司进行的调研，由于钢材占公司成本比例较大，2022 年钢价下跌有望显著提升公司毛利率/净利率水平。同时，从历史上看国内叉车行业存在3 年左右的行业需求周期。本轮叉车景气周期下行始于2021 年三季度，去年局部疫情反复加重了行业需求的低迷，但随着2022 年底防疫政策的转变，国内生产生活秩序稳步恢复，预计2023 年国内叉车需求将企稳回升，利好公司业绩增长。根据对公司进行调研，公司预计2023 年2 月份叉车销量近2万台，同比增长超过200%。

平衡重叉车锂电化带动国产品牌全球竞争力提升。国内平衡重叉车正快速电动化，我国电动平衡重叉车在平衡重叉车渗透率从2020 年的16.4%提升至2022 年前十一个月的25.5%。过去在高价值量的平衡重叉车领域，受限于内燃叉车发动机和变速箱的技术，我国企业与海外巨头丰田、凯傲相比存在技术劣势。但随着锂电平衡重叉车的兴起，利用国内成熟完整的锂电产业链，国产叉车品牌生产的锂电平衡重叉车跟海外品牌相比具有性价比高、交付周期短等诸多优势，未来有望持续抢占海外市场份额，弯道超车海外巨头。高价值量的锂电平衡重叉车是中国企业又一新的优势领域。根据对公司进行调研，2023 年1 月公司出口台量同比增长30%。当前时点看，2023 年一季度公司出口业务有望延续高增态势。

可转债募资保障公司“十四五”规划总体目标。2022 年11 月，公司公开发行可转债的申请已经获得了中国证监会的批复，核准公司向社会公开发行面值总额约20.5 亿元可转债。根据公司公告，本次可转债募资，将用于投资建设新能源车辆建设项目、南方智造基地项目、高端铸件基地项目、新液力基地项目以及智能工厂二期项目，为公司实现“十四五”规划总体目标，即到2025 年形成超过50 万台整机生产和配套能力，提供有力保障。

风险因素：叉车需求不及预期的风险；国际贸易政策及汇率大幅波动的风险；原材料成本大幅上涨的风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；海运运费上涨影响公司盈利能力等。

投资建议：公司是国内最大的叉车企业，当前时点有望受益于：1.国内需求底部复苏在即的预期；2.电动平衡重叉车放量，收入增速高于销量增速；3.钢价下跌提升公司的盈利能力；4.锂电化带动中国叉车全球竞争力提升等四大成长逻辑。我们上调公司2022/23/24 年归母净利润预测至9.2/13.0/16.7 亿元(原预测8.9/12.5/16.5亿元)。参考可比公司杭叉集团(2023 年Wind 一致预期PE15x)、浙江鼎力(2023 年Wind 一致预期PE21x)、诺力股份(2023 年Wind 一致预期PE13x)的估值水平，给予公司2023 年归母净利润15 倍PE 估值水平，对应195 亿元目标市值，上调目标价至26 元（原目标价为18 元），维持“买入”评级。

关键词 平衡重叉车 显著提升 同比增长