【热闻】2月小品种月报：企业次级永续增多 资本新规引发二级债调整

(资料图)

研究结论

企业永续债：一级市场方面，2 月发行全面恢复，新发企业永续债38 只并最终净融入252 亿元，实现近半年以来首次实现单月净融入。2 月公用事业、城投和建筑装饰行业新发永续债规模较大，高票息发行数量渐升，城投融资成本整体偏高。从企业永续债的次级属性来看，目前次级永续发行数量和规模都高于非次级，2 月发行情况来看，38 只企业永续债中次级属性有22 只、规模365 亿元，只数和规模占比分别为58%和66%。分企业性质来看，今年以来央企所发行永续债均为次级属性，地方国企则仍主要发行非次级永续债，次级属性永续债发行数量占比尚处于30%左右。二级市场方面，企业永续债收益率和信用利差均全面下行，幅度大于普遍信用债，福建、江苏、浙江等优质区域城投永续利差收窄较多，非银金融收窄幅度有限。成交规模恢复至去年11 月、12 月水平，城投和公用事业成交维持高热度。2 月未新增企业永续债未被赎回事件。

金融永续及次级债：一级市场永续债方面，2 月仅贵州银行发行1 只金融永续债融资10 亿元，同期无到期，发行成本4.9%；次级债方面，2 月新发5 只券商次级债和1 只银行二级资本债，合计融资96 亿元，保险无新发。二级市场方面，2 月金融永续债利差同样快速收窄，AAA 级证券和银行永续债利差收窄30bp 左右；受资本新规调升次级债风险权重影响，各期限等级的银行二级资本债收益率均出现明显上调，后续略有恢复回落，但仍导致当月银行二级资本债利差收窄幅度不及券商和保险次级债。成交方面银行永续债和二级资本债成交规模和换手率均大幅回升。2 月无新增金融次级债未赎回事件，展望后市，资本新规出台对不同银行的资产充足率产生的影响或分化，整体上对资产质量较高的大型银行可一定程度上起到节约资本的效果，但对于资质偏弱、资产质量偏低、同业业务占比较大的中小银行而言，资本补充压力加大，更加需要关注资本充足率下滑及由此引发的不赎回风险。

ABS：一级市场方面， 2 月共发行65 单ABS 项目，发行规模合计869 亿元，环比小幅增长1.9%，同比增长3.0%，发行体量仍处低位。特定非金债权ABS 发行规模居首，车贷、融资租赁和消金ABS 亦有一定体量；特定非金债权ABS 发行规模领先，信达资产、长城资产各发一单，规模分别为100 亿、53 亿。2 月城投ABS 方面，2 月城投ABS 融资约41 亿元，ABS 类型涉及收费收益权、供应链和融资租赁，其中余姚城投、启东城投融资规模超10 亿元。地产ABS 方面，2 月地产ABS共发行约44 亿元，规模显著回落，类型以供应链项目为主，保利、中铁置业、珠海华发均发行约10 亿元供应链。二级市场方面，2 月ABS 到期收益率分化，受资金偏紧影响，短端收益率抬升明显，中长期限则呈现下行。信用利差方面，2 月各等级各期限企业ABS 信用利差收窄约5-18bp，5 年期利差收窄幅度较大。2 月ABS 二级成交提升，有限合伙份额成交热度高。折价成交项目主要涉及碧桂园和远洋。

风险提示

政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误

关键词 次级属性 二级资本 二级市场