可转债周报：国内外PMI超预期背景下的择券策略

投资要点

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一、市场回顾与展望

2 月国内PMI 数据超预期，尤其是基建拉动下生产加速回暖，以及欧美PMI 超预期带动我国外需明显反弹。经济数据改善短期带来资本市场风险偏好提升，转债跟随权益上涨但弹性弱于正股。2 月24 日至3 月3 日，中证500 收涨0.8%、创业板收跌0.3%、上证50 收涨1.7%、中证转债指数收涨0.6%。分行业来看，转债涨幅前五为钢铁(转债3.1%,正股2.3%）、化工(转债2.8%,正股-3.4%）、通信(转债2.6%,正股0.1%）、计算机(转债2.1%,正股16.6%）、银行(转债1.7%,正股2.2%）。

风险偏好提升导致转债估值明显修复，预计伴随剩余流动性的收窄，转债估值仍有回调空间，择券仍需选择稳健的“双低”转债。上周转债估值明显修复，3 月3日转债收盘价中位数为124 元，处于近5 年81%的历史分位。转股溢价率波动回升至30%，处于近5 年80%的历史分位；隐含波动率由37%回升至39%，处于近5 年87%的历史分位，转债隐波与正股历史波动率差值推高至7%，处于近5年97%的历史分位。

十佳转债业绩跟踪：3 月以来，3 月十佳转债收涨0.8%、中证转债指数收涨0.7%、Wind 全A 收涨0.9%。

转债投资者数据跟踪：2 月转债投资热度下降，环比1 月持有量变动0%。其中四大主要投资者公募、企业年金、一般机构投资者、自然人投资者分别减持1%、增持2%、减持0.3%、增持1%。

财政政策带动下经济自发修复的弹性较强，流动性进一步宽松的必要性较小，资本市场面临剩余流动性的减少，择券思路应聚焦正股业绩改善，同时尽量选择较为稳健的“双低”转债。

二、行业推荐：

1）短期景气度边际变化值得关注的有：

房地产&基建：上周二手房、新房销售持续修复，建材价格继续上行，石油沥青开工率提升，钛白粉提价2%。关注建筑装饰、建材及相关化工品。

电力及公用事业：煤价转跌，硅价跌幅缩窄，锂价继续下跌。关注受益于原材料成本下跌的电池、绿电、储能行业。

交运及出口：海外经济超预期，出口明显回暖。关注出口依赖相关行业（交运、家电、家居、商贸零售、消费电子、医疗服务、医疗器械）。

消费：猪肉价格短期反弹，鸡肉景气度高位上行；纺服产业链价格普遍提升。关注肉鸡养殖、纺服、化纤。

2）2023 年全年角度，从Wind 全A 申万一级行业历史估值位置（2018 年以来）与Wind 2023 年一致预期增速来看，估值低位叠加业绩增速预期较高的行业有：

电力设备(15%,50%)、有色金属(5%,35%)、石油石化(20%,48%)、交通运输(12%,33%)、通信(13%,32%)、国防军工(19%,37%)、基础化工(22%,33%)、电子(34%,42%)、医药生物(12%,29%)（格式为“行业(估值历史分位,2023 年业绩增速预期)”）。

风险提示：政策超预期宽松，资金面情绪波动

关键词 风险偏好 资本市场