飞龙股份(002536)：混动放量驱动涡壳业务提速 被低估的热管理行业龙头|焦点速递

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事件概述：2023 年3 月6 日，公司公告，近日收到某国际知名汽车零部件公司的《长期合作协议》，公司成为该客户涡轮增压器壳体的长期合作单独供应商，本次合作首轮项目生命周期内预计销售收入2.4 亿元。

涡壳获国际头部客户定点，长期合作协议助力传统主业稳步增长。节能减排、“双碳”政策助力小排量及混动需求持续上行，为保证动力性及燃油经济性，混动及小排量车型普遍搭载涡轮增压，近期自主品牌推出的混动新车均搭载涡轮增压（如：哈弗H6 插电混、帝豪L 雷神Hi·P、银河L7）。根据头豹预测，到2025年混动车型涡轮增压器搭载率率将达100%（我们预计25 年混动车型销量占新能源总销量比约为50%），混动放量带动涡壳需求持续上行。公司前瞻布局涡壳业务，现已具有铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力，下游客户包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部优质企业。同时，为满足客户需求，公司分别于2015 年、2018 年进行产能建设，如今已具有年产700 万只涡壳的能力，当前涡壳业务已具备产品、客户与产能多重竞争优势。此次成为头部客户涡壳长期合作单独供应商，再次验证公司涡壳产品核心竞争力。《长期合作》首轮项目定点金额2.4 亿元，短期有望贡献公司传统主业营收弹性，长期随《合作协议》内后续项目的持续落地，有望助力公司传统主业保持稳定增长。

在手订单充足，定增加速扩产，新能源冷却加速放量，助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65 家，22 年销量超100 万只，目前23 年在手订单超300 万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33 家，22 年销量超15 万只，目前23 年在手订单超80 万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022 年7 月25 日召开董事会审议通过定增项目，预计募集资金总额不超过7.8 亿元，用于年产600 万只电子水泵和年产560 万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。

投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润0.71/2.65/3.37 亿元，当前市值对应2022-2024 年PE 为70/19/15 倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

风险提示：原料成本上行导致毛利率下滑，新能源车销量不及预期至需求不及预期，新品拓展及定增投产不及预期，税收及补贴优惠政策持续性不及预期。

关键词 合作协议 涡轮增压 涡轮增压器