策略主题报告：两会精神总量行业联合解读

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两会政府工作报告大致延续中央经济工作会议思路，整体符合预期，对于当前市场的支撑逻辑（经济弱复苏“含金量”超预期+流动性并未趋势性收紧）影响较小。换句话说，当前市场并不会因为政府工作报告出现过度反应（上下空间有限），此前交易逻辑大致延续。因此，我们安信策略维持对于市场的两大关键判断：“山腰处的歇脚”与“低位股迭起”（根据安信策略—A 股估值分化指数）。

首先需要明确的是：5%经济总量目标设定相对温和，但不代表“拼经济”

或者复苏验伪（实际情况可能偏高），对于“发展”的整体诉求需要留待4 月重要会议进行再评估，此前预期偏高的以北向为代表的外资（汇率）会相对敏感一些。同时，政府工作报告明显重改革、重安全、重结构，以科技自立自强为核心的高质量发展基调突出，军工、数字经济、国企改革、中特估值体系和生态环境是政府工作报告中呈现清晰的利好信号。基于资产定价的角度观察，尤以数字经济和国企改革值得高度重视，我们认为当前近似于2012-2013 年宏观产业范式转变的迹象愈发明显（定价偏重改革），当前产业主题投资的活跃度仍将居高不下。

基于宏观策略视角，我们此前提出在中国基本面相对占优的经济底色并未扭转的格局下，人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是A 股市场再次走强破局的重要条件。对于这点，检验“弱复苏”含金量是否能持续超预期至关重要，显然市场当前对于“挤压式需求释放”（目前多数）与“自发持续性修复”（目前少数）存在争议。从资金交易方面，我们重视短期资金交易及主体，此前反复强调机构申赎比的观察。近期公募基金发行呈现低位回暖迹象，今年1 月和2 月发行量分别是128 亿元和121 亿元，3 月至今新成立基金的份额就达到58.61 亿元，值得持续关注。

总结而言，两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”，依然对应核心资产投资和产业主题投资。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。需要提醒的是当前根据安信策略——A 股“躁动”指数已经接近0 轴且出现与指数的背离，本轮“冬日里的小阳春”可以明确进入尾声，向上的空间有限，再次强调：轻指数、重结构，消费和安全双主线依然值得重视。

风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。

关键词 经济总量 主题投资 货币政策