热头条丨广汇能源(600256)深度报告：顺周期之风 迎成长之势

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公司兼具气煤油三种资源，聚焦能源布局完整的产业链。公司集上游煤炭和油气勘探生产、中游能源运输和物流中转、下游终端销售于一体，自2017 年启东LNG 接收站投产以来，公司收入和业绩实现快速增长，2017-2021 年收入的CAGR 为32.21%，归母净利润的CAGR 为66.24%。公司主营业务天然气销售、煤炭、煤化工2021 年毛利占比分别为39.10%、38.21%和21.89%，三大业务盈利能力均较为突出，2021 年毛利率分别为31.49%、42.24%、50.90%。

煤炭产量成长空间大，运输资源协同性强。在煤炭行业资本开支低迷，而需求常态化复苏的背景下，供需表现较为紧张，行业景气度将持续向上，对于独立的新疆市场来说，高煤价则给予了疆煤出疆的经济条件。公司的煤矿位于淖毛湖矿区，截至2021 年末可采储量达到60.03 亿吨，储量较为丰富。公司有1 个在产矿井是白石湖煤矿，我们测算产量在3500 万吨左右；还有2 个在建矿井，其中，马朗煤矿将于今年投产，初步的产能设计规模为3000 万吨/年，东部煤矿预计2024 年投产，初步产能规模2000 万吨/年。此外，公司掌握疆煤外运的重要通道，不仅自有年运能约2000 万吨的淖柳公路，而且关联公司广汇物流还拥有红淖铁路和将淖铁路，红淖铁路近期运能为6000-8000 万吨/年，远期将达到1.5亿吨/年，将淖铁路预计于2023 年试运行，公司的外运能力将得到有效保障。

自有+贸易气资源同步扩张，成本可控性强。公司自产气主要来源于哈密煤化工LNG 生产基地和吉木乃LNG 生产基地，其中，哈密基地LNG 来源于自有煤炭的加工，产能为7 亿方/年，且公司规划到2025 年建成10 亿方/年的规模；吉木乃基地LNG 来源于哈萨克斯坦的斋桑油气区块，虽然产气量在下降，但该区块的稠油开发项目正在推进。公司的贸易气依托于启东LNG 接收站，2021 年公司实现贸易LNG 销量251.20 万吨，随着5#20 万方和6#20 万方储罐将于2022 年和2023 年投产，启东接收站的年周转能力将超过500 万吨/年，且公司计划后续继续投资7#20 万方储罐，以实现1000 万吨/年的周转能力。此外，公司成本优势强，自产气采用煤化工技术联产，一方面当前油价下煤化工成本低于油化工，另一方面联产也摊薄了LNG 的单位成本；贸易气方面，公司则和上游签署长协实现低成本价格锁定，并和多个下游签约保障输气稳定。

投资建议：在煤价和LNG 价格高位的背景下，公司加快投入，启东接收站的周转能力将在未来三年逐步提高，新建煤矿也将逐步释放产能，公司具备较高成长性。我们预计， 2022-2024 年公司的归母净利润分别为115.41/145.29/170.95 亿元，对应EPS 分别为1.76/2.21/ 2.60 元/股，对应2023 年3 月6 日股价的PE 分别为6/5/4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。

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