宏观专题报告：进口数据与高景气度表现并不矛盾

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出口预期差在 于整体外需回落速度比预期慢。1-2月出口同比增速高于市场预期，出口预期差主要在于整体外需回落速度比预期要慢，但这并不改变外需继续回落的趋势。第一，出口增速继续维持负增长，同比增速是自疫情以来同期水平的次低点，显示外需仍在下行通道。第二，出口表现强于历史季节性，总体外需回落速度比预期慢。第三，外需回落速度慢主要是东盟接力了欧美的贡献。其中，美国的拖累作用扩大，欧盟拖累小幅改善，东盟贡献继续扩大。从目前已公布的6 个东盟成员国数据来看，新加坡和菲律宾对东盟的贡献均有强劲支撑。出口商品上看，表现比较好的有机电、高新技术产品和钢材，拖累程度最大的是成品油的出口。

进口数据与高景气度表现并不矛盾。1-2 月进口金额同比增速下降幅度超市场预期，表现略差于季节性。降幅超市场预期的进口数据，看起来和2月的高景气度指标表现有些矛盾，实则不然。第一，景气度指标是环比指标，反映的是经济恢复势头。1-2 月PMI 连续两月高于荣枯线，表明经济朝着恢复方向变化。而进口同比增速则需与去年同期比较，今年年初比去年同期多了年初感染带来的压制因素，所以进口同比增速表现略差于季节性，但不能忽视内需修复势头已经出现。第二，进口表现很大程度受到进口价格走弱的拖累。1-2 月进口增速降幅扩大，有50%的贡献源于机电、原油和高新技术产品的变动。而这部分产品的进口价格增速出现回落，说明价格对1-2 月进口增速的拖累不可忽视。进口商品上，机电、原油等产品进口同比跌幅扩大，这多是价格变动的影响，而医药产品进口价格涨幅扩大，煤及褐煤进口数量表现亮眼。

消费和基建仍有投资机会。从总体上看，我们认为尽管年初出口增速表现好于市场上的悲观预期，但是外需变化方向大概率仍是下行趋势，节奏上或是前低后高。但整个2023 年，净出口对经济的贡献或进一步回落，所以后续稳增长更多还需要依靠消费和投资两大拉动，仍可关注背后的投资机会。第一，建议关注消费相关的投资机会。目前国内初显复苏势头，尽管年初进口增速表现弱于市场预期，但是进口价格是一个不可忽视的贡献因素。另外，政府工作报告指出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，说明后续政策仍需要继续支持实体经济。第二，稳增长是主线任务，基建仍有投资机会。从政府工作报告的表述看，房地产市场的主要目标在于化解风险，而不在于拉动投资。结合2 月非制造业景气度表现来看，基建仍是未来投资的重要抓手之一。

风险因素：稳增长政策力度不及预期，东盟景气度不及预期等。

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