债市启明系列：财政预算草案释放了哪些信号？ 世界时快讯

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去年底财政收入大幅回升，全年财政紧平衡。2023 年预算赤字率提升至3%，对应3.88 万亿元赤字，较去年增长5000 亿左右，但若考虑到预算中调入资金及结转结余规模的收缩以及政府性基金的“赤字”力度，“广义赤字率”较2022 年小幅回落。财政政策略低于市场预期，对于债市具备一定利好。

2022 年财政整体呈现紧平衡特征。2022 年一般公共预算收支分别实现预算的96.9%和97.6%，其中一般公共预算收入主要受“留抵退税”影响下税收收入下降拖累。而政府性基金收支则是受房地产市场不景气、卖地收入下滑的影响，分别仅实现预算的79%和79.6%。尽管去年全年如此，但年底财政收入大幅回升，去年12 月份财政收入同比增长超61.1%，有着远超季节性的高增长，主要受到非税收入同比高增44.4%以及出口退税由负转正的影响。

2022 年财政收入平衡路径：从中央一般公共预算来看，收支平衡的路径主要包括：1.中央政府性基金预算收入调入9000 亿元； 2.中央预算稳定调节基金调入2765 亿元；3.中央国有资本经营预算收入调入900 亿元，合计调入12665亿元。从地方来看，主要是通过四个渠道调入资金：1.地方预算稳定调节基金；2.政府性基金预算； 3.国有资本经营预算调入； 4.结转结余，合计调入11876亿元。最终全年收支总量相抵，赤字3.37 万亿元，与预算持平。

2023 年财政赤字规模上升，但实际赤字率小幅下降。按照“加力”的要求，2023 年预算赤字率提升至3%，对应了3.88 万亿元赤字，比去年增加5100亿元。今年赤字规模的扩大来自于中央预算的增长，地方赤字规模维持不变。

但是，今年一般公共预算中的调入资金以及使用结转结余规模减小。根据我们估算，以（一般公共预算支出-收入）/名义GDP 计算的实际赤字率小幅下降至4.5%。

政府性基金的收入预算大幅下降，高速增长将成历史。2022 年全年国有土地出让费用仅为6.69 万亿元，政府性基金收入仅完成预算的不到80%。

2023 年，政府性基金预算收入为78169.9 亿元，同比增长0.4%。在土地收入收缩的情况下，主要依靠专项债和结转结余资金支持收入预算。2023年专项债发行相比2022 规模进一步扩大。同时， 2022 年特定国有金融机构和专营机构上缴的利润形成了一定规模的结转结余，对政府性基金收入形成了支撑。

综上，以一般公共预算和政府性基金两本账的预算收支差额计算“广义预算赤字率”为7.55%，较往年小幅收缩。

债市策略：从政府工作报告和财政预算草案来看，财政力度略低于市场预期，对于债市形成一定利好。此外，从利差角度看，10 年期国债收益率和MLF 利差以及1 年期国债和OMO 利差均接近2021 年年中水平。虽然近期经济向好趋势明确，但基本面复苏程度和2021 年相比仍有一定的差距，因此，不论是从利差的角度看，还是从经济复苏程度的角度看，当前2.9%左右的10 年国债收益率已具备配置价值。

风险因素：国内稳增长政策不及预期；地缘政治冲突超预期；美联储加息力度超预期。

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