宁德时代(300750)2022年年报点评：盈利能力修复 动力储能全球市占率持续提升_环球最新

公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收3,286 亿元，同比+152%；归母净利润307 亿元，同比+92.9%；扣非归母净利润282 亿元，同比+110%；公司业绩位于业绩预告区间上游，符合市场预期；分季度来看，2022 年Q4 公司实现营收1,183 亿元，同比+107%，环比+21.4%；归母净利润131 亿元，同比+60.6%，环比+39.4%；扣非归母净利润122 亿元，同比+78.0%，环比+35.5%。考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池产能持续紧缺，同时全球储能市场迎来需求爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务全球市占率持续提升，储能业务步入高速成长期，竞争优势显著，具备中长期投资价，持续推荐，维持“买入”评级。

【资料图】

事项：2023 年3 月9 日，公司发布2022 年年报。对此，我们点评如下。

2022 年实现归母净利润307 亿元，同比+92.9%，符合市场预期。公司2022年实现营收3,286 亿元，同比+152%；归母净利润307 亿元，同比+92.9%；扣非归母净利润282 亿元，同比+110%；2022 年公司非经常性损益约25.2 亿元，主要是政府补助；公司业绩位于业绩预告区间上游，符合市场预期。分季度来看，2022 年Q4 公司实现营收1,183 亿元，同比+107%，环比+21.4%；归母净利润131 亿元，同比+60.6%，环比+39.4%；扣非归母净利润122 亿元，同比+78.0%，环比+35.5%。公司2022 年全年经营性现金流净额达612 亿元，同比+42.7%，净现比达2.0，反映出公司扎实的盈利能力。利润分配方案上，公司拟每10 股派发现金25.2 元，同时每10 股转增8 股。

毛利率持续修复，期间费用率控制优秀。2022 年公司整体毛利率20.3%，同比-6.03pcts。分季度看，2022 年第四季度，公司毛利率为22.6%，同比-2.14pcts，环比+3.30pcts，公司毛利率环比持续修复，主要受益于规模效应提升以及前期涨价策略的彻底落地；期间费用率为8.93%，同比-1.31pcts，环比-0.01pct。其中：销售费用率为3.45%，同比+0.39pct，环比-0.20pct；管理费用率为2.12%，同比+0.12pct，环比+0.25pct；研发费用率为4.17%，同比-1.26pcts，环比-0.77pct；财务费用率为-0.81%，同比-0.56pct，环比+0.71pct。公司持续加大研发投入，2022 年公司研发费用投入达155 亿元，同比+102%。

动力电池业务：单位毛利基本保持稳定，全球市占率持续提升。2022 年公司动力电池系统业务实现收入2,366 亿元，同比+159%，毛利率为17.2%，同比-4.83pcts，主要是受到原材料价格上涨影响所致；2022 年公司动力电池系统实现销量242GWh，同比+107%，我们据此测算2022 年动力电池系统销售单价约0.98 元/Wh，同比+25%（2021 年0.78 元/Wh），单位毛利约0.17 元/Wh，同比-3%，基本持平。从市场地位来看：1）国内：根据动力电池产业创新联盟数据，2022 年宁德时代国内动力电池装机量142GWh，同比+76.4%，市占率48.2%，同比-3.9pcts，其中，磷酸铁锂装机量80GWh，市占率43.6%，三元装机量62GWh，市占率56.0%，均为国内第一。2）全球：根据SNE Research数据，2022 年宁德时代全球动力电池装机量192GWh，同比+98.1%，市占率37.0%，同比+4.4pcts，连续6 年保持全球第一位置。在汽车电动化进程持续推进下，我们预计2025 年全球动力电池需求量有望达1,395GWh，行业进入“TWh”时代，对应2022-2025 年CAGR 达37%。目前行业内动力电池企业规划产能较多，但考虑到实际建设周期、市场策略调整、产能爬坡周期等因素，预计最终实际落地产能有限，动力电池优质产能供应仍相对紧张。公司作为电池龙头，在技术实力、客户结构、供应链管控方面优势显著，我们预计其产能利用率仍将维持较高水平。

储能电池业务：受益于行业需求爆发，收入增速显著。2022 年公司储能电池系统实现收入450 亿元，同比+230%，毛利率为17.0%，同比-11.5pcts，相较于2022 年H1（毛利率6.43%）有显著修复，主要系前期低价订单完成交付，后续新订单执行涨价策略所致。2022 年公司储能电池销量为47GWh，我们据此测算2022 年储能电池销售单价约0.96 元/Wh，同比+17%，单位毛利约0.16元/Wh，同比-30%。在欧洲、北美、中国等主要市场需求快速增长带动下，2022年储能电池出货量规模再创新高。根据GGII 统计，2022 年中国储能锂电池出货量达到130GWh，同比+170%。GGII 预计到2025 年，全球储能锂电池出货量有望达到560GWh，对应2022-2025 年CAGR 达55%，储能电池行业未来增长空间广阔。公司较早布局储能业务，在海外，公司与Tesla、Fluence、W?rtsil?、Flexgen、Sungrow、Hyosung 等全球新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域业务合作；在国内，公司与国家能源、国家电投、中国华能、中国华电、中国广核、长江三峡、中国能建等达成战略协议，储能产品在中国、北美、欧洲、澳洲等全球主要市场得到广泛应用。根据SNE Research 数据，2022 年公司全球储能电池出货量市占率为43.4%，同比+5.1pcts，连续两年排名全球第一，我们预计在行业需求保持高速增长的情况下，公司储能业务有望加速发展，仍将保持行业领先地位。

技术创新持续推进，新产品、新商业模式有望加速落地。公司在电池技术领域持续研发、引领行业。1）结构创新：CTP 技术已经发展到3.0 版本（麒麟电池），电量提升13%，减重10%，使LFP 系统能量密度超160Wh/kg，NCM 系统能量密度超250Wh/kg，公司预计麒麟电池将于2023 年Q1 量产，首发车型为极氪009；正在开发的CTC 技术公司预计可以使新能源汽车续航里程突破1000km，能量使用效率提升3%，体积能量密度提升15%；“A+B”电池设计既可以是“Li+Na”，也可以是“NCM+LFP”，满足多场景应用需求，同时使能量密度提升10%~30%。2）材料体系创新：2021 年7 月，公司发布第一代钠离子电池，电芯单体能量密度达到160Wh/kg，下一代钠离子电池能量密度目标达200Wh/kg 以上，我们预计2023 年将形成产业化；2022 年7 月，公司首席科学家吴凯在世界动力电池大会上表示，公司M3P 电池将在2023 年推向市场，其能量密度高于磷酸铁锂，成本优于三元电池。3）商业模式创新：2022年1 月，公司推出换电品牌EVOGO，通过“巧克力换电块”设计，同时采用CTP 技术，重量能量密度超过160Wh/kg，体积能量密度超过325Wh/L，单块电池续航约200 公里。我们预计今年这些新产品、新商业模式有望加速落地。

此外，在全固态电池、锂金属电池、凝聚态、无钴电池、无稀有金属电池等新型技术路线方面，公司均有前瞻性布局。

风险因素：公司产能扩张不及预期；下游新能源汽车销量不达预期；动力电池价格下行超预期；原材料价格波动；技术路线变革等。

投资建议：我们维持公司2023/2024 年归母净利润预测分别为435/586 亿元，同时新增2025 年归母净利润预测为759 亿元，对应2023/24/25 年EPS 预测分别为17.82/24.01/31.09 元，现价对应2023/24/25 年PE 分别为22/17/13 倍。

考虑到全球汽车电动化趋势较为确定，高端动力电池产能持续紧缺，同时全球储能市场迎来需求爆发，能源变革带来的市场空间巨大，公司作为能源变革的引领者，有望充分享受行业发展机遇。公司动力电池业务全球市占率持续提升，储能业务步入高速成长期，竞争优势显著，具备中长期投资价值，持续推荐，维持“买入”评级。

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