洋河股份(002304)点评：估值位处低位 继续战略看好

【资料图】

投资要点：

事件：公司召开年度工作大会，部署2023 年工作。节后渠道反馈公司动销进一步恢复，基本面趋势向好。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润分别为98 亿、123 亿、150亿，同比增长30%、25%、23%，当前股价对应的PE 分别为26、21、17，当前估值仍处于低位，性价比突出，估值修复空间较大，维持买入评级。我们认为，公司基本面向上趋势明确，19 年以来公司进行了全方位改革，产品迭代升级已全面完成，梦之蓝全国化空间广阔，海天调整后重回两位数增长，公司有望在23 年维持20%左右收入增长，且进一步打开中长期成长空间。新董事长张联东上任以来，强化激励机制，健全人才队伍，调整组织架构，带领公司进行二次创业，我们认为公司的改革是一个从量变走向质变的过程，看好公司二次创业走向成功。

23Q1 回款完成情况良好，动销持续恢复，基本面趋势向好。结合渠道反馈，由于22 年公司回款完成进度较快，提前为23Q1 做充分准备，自22 年11 月开始启动了23 年春节回款工作，尽管面临外部环境的不利影响和春节提前因素，公司回款仍按照规划目标完成，节前适当减轻渠道回款压力，节后有一定回款回补，当前回款进度较快，已达成公司规划目标。由于公司回款进度较快，预计23Q1 实现两位数收入增长并无压力。节后动销逐步恢复且好于去年同期，梦6+由于任务完成较好实行停货挺价，当前公司库存良性，价盘稳定，基本面趋势向好。

产品迭代完成，内部机制基本理顺，改革成效逐步显现。22 年公司完成了海天梦全系列产品的迭代升级，产品价格与渠道利润理顺，生命周期得以延长。产品方面，23 年公司进一步聚焦梦6+，强化梦6+的品牌和产品势能，拉动水晶梦增长，同时加强对海之蓝的渠道投入，促进海之蓝省内增长改善，预计随着经济复苏，次高端梦之蓝将恢复较快增长，海天仍将维持两位数增长。22 年末公司对南京市场进行了调整，精简经销商队伍，去库存挺价格，当前已经取得一定成效，当前南京市场梦6+成交价已提升至600 元以上，预计南京市场23 年调整到位，改革成效将逐步显现。

估值位处低位，继续战略性看好公司中长期成长。市场担忧公司成长的可持续性问题，我们认为，公司自19 年以来进行了产品、渠道、人员、机制的全方位调整，至22 年末调整基本接近尾声，随着公司产品迭代升级完成、内部机制理顺，改革效果将逐步显现，经营向上趋势明确，未来三年有望实现年化两位数收入与业绩成长。当前公司估值无论横向比较还是纵向比较均处于低位，配置性价比极高，继续看好，维持买入评级。

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