流动性及现券交易跟踪："抢短债”行情能否延续？ 世界动态

【资料图】

基本内容

（一）3 月以来基金成为现券主力买盘，中久期债券的日均净买入规模增加今年以来现券主力买盘一直为农村金融机构，但3 月以来农村金融机构日均净买入规模明显减少，1 月、2 月和3 月（截至10 日）农村金融机构日均净买入规模分别为340.7 亿元、303.3 亿元和202 亿元。3 月以来基金对现券的增配力度明显加大，1 月、2 月和3 月至今基金日均净买入规模分别为-125.5 亿元、78.2 亿元和178.5 亿元。

2 月以来机构持续“抢短债”，但近期对中久期现券的配置力度有所加大。期限为1 年以内现券2 月份日均净买入规模为498.8 亿元，较1 月日均水平（390.7 亿元）大幅增加108.1 亿元，而3 月至今的日均净买入规模为508.6 亿元，与2 月相比仅小幅增加；从占比来看，1 月、2 月、3 月1 年以内日均现券净买入规模占全部现券的比例分别为59.4%、77.1%和75.5%。此外，机构对1-3 年期现券的增配力度明显加大，3 月以来1-3 年期债券的日均净买入规模为108.9 亿元，较2 月（68.5 亿元）明显增加40.4 亿元；从占比来看，3 月至今期限为1-3 年现券的日均净买入规模占全部现券的16.2%，较2 月（10.6%）环比增加了5.6 个百分点，短端性价比较低后，机构加久期特征开始显现。

（二）3 月以来基金对短久期债券的配置力度小幅增加，明显增配中久期债券3 月以来基金对短久期债券的配置力度小幅增加，主要增持同业存单和短融/超短融。对比来看，2 月理财和基金开始净买入短久期债券，成为1 年以内现券的主要增配力量，保险对短久期债券的净买入力度较1 月也有明显增加。

3 月至今1 年以内现券买盘主要包括农村金融机构、理财、其他机构、基金和保险，占比分别为32.4%、24.6%、15.3%、8.7%和8.1%，日均净买入规模分别为164.9 亿元、125.1 亿元、77.6 亿元、44.3 亿元和41.1 亿元，与2 月相比，农村金融机构和理财的日均净买入规模有所减少，而基金和保险有所增加。分券种来看，在期限为1 年以内的债券中，3 月以来基金主要增持同业存单和短融/超短融，保险主要增持政金债。

3 月以来基金明显增配中久期债券，主要增持政金债和中票。3 月以来期限为1-3 年现券的买盘主要包括基金、其他机构和证券公司，占比分别为62.2%、15.5%和15.2%，日均净买入规模分别为67.8 亿元、16.9 亿元和16.6 亿元。与2 月相比，基金和证券公司对1-3 年现券的增配力度明显加大，日均净买入规模较2 月分别增加36.4 亿元和13.5 亿元。分券种来看，在期限为1-3 年的债券中，3 月以来基金主要增持政金债和中票。

（三）短端利差已接近历史低位，抢短债结构性行情或蔓延至中高收益短久期城投债3 月以来，跨月后资金面改善，利率债收益率明显下行。3 月至今，除1 年期以外， 3 年期、5 年期、7 年期和10年期国开债收益率分别累计下行6.51BP、6.21BP、2.04BP 和5.66BP。基金开始追买国开债，3 月以来基金对1-3 年期政金债的日均净买入规模为39.3 亿元，较2 月日均水平（15.8 亿元）大幅增加23.4 亿元。考虑到未来市场对经济复苏的预期及经济数据仍会是影响长端交易的核心因素，长端仍面临一定程度的博弈及调整压力，中短端政金债仍有配置及博弈空间。

不同期限中短票信用利差表现分化，短端延续收窄趋势。截至3 月10 日，1 年期、3 年期和5 年期AAA 级信用债信用利差较2 月底分别变化-11.8BP、-2.4BP 和2BP。当前1 年期、3 年期和5 年期AAA 级信用利差分别处于3.3%、26.1%和47.5%的历史分位，1 年期AA+级和AA 级信用利差历史分位数分别降至1.3 和0.7%。由于1 年期各评级信用利差已经接近历史低位，后续进一步收窄的空间有限，我们认为未来抢短债结构性行情或将蔓延至中高收益短久期城投债，同时机构加久期1.5Y-2.5Y 行为或将不断凸显。此外建议持续关注资金面走势，警惕短端利差走高的风险。

风险提示

信用风险的不确定性；市 场波动超预期。

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