今世缘(603369)：春节动销超预期 冲刺百亿目标

事件概述

今世缘发布2022 年及2023 年1-2 月经营数据公告。2022 年，公司预计实现营业总收入78.5 亿元左右，同比增长23%左右，预计实现归母净利润24.8 亿元左右，同比增长22%左右；其中2022Q4 公司预计实现营业收入13.3 亿元左右，同比增长24%左右，预计实现归母净利润4.0 亿元，同比增长21%左右。2023 年1-2 月，公司实现营业收入31 亿元左右，同比增长27%左右，预计实现归母净利润11.8 亿元左右，同比增长25%左右。

(资料图片仅供参考)

分析判断:

春节动销超预期，批价有望上行

公司克服2022 年疫情反复影响，预计实现营收、归母净利润增长双双超过20%，业绩符合预期，且顺利完成股权激励业绩目标。全面放开后，消费场景修复较好，尤其是春节期间动销超过节前预期，公司2023 年1-2月业绩表现亮眼，为全年业绩增长奠定基础。预计3-5 月宴席场景景气度较高，其余场景也将恢复，有利于产品动销。据今日酒价参考披露，公司核心产品国缘四开/对开分别稳定在415 元/260 元左右，我们预计随着消费场景恢复，白酒需求提升，未来批价有望上行。

次高端动销持续恢复，结构升级继续推进

一季度期间，国缘V3、四开、对开、单开及淡雅系列增长良好。分产品来看，我们预计V 系作为高端品系将继续强化运作，以V9 为高端化引领，打造清雅酱香品牌，V3 定位600 元价格带，实现放量增长；预计四开、对开作为核心单品，继续保持稳健增长；预计单开、淡雅作为100-200 元价位产品为公司增长提供补充。预计随着疫后经济与消费场景复苏，公司主力产品所在的次高端价格带动销有望持续恢复，产品结构升级继续推进。

百亿目标确立，未来值得期待

公司去年8 月公布股权激励计划，其中2022-2024 年营收增速目标分别为同比增长不低于22%/24%/26%，并在今年提出报表端营收破百亿的目标，体现了管理层对公司增长的信心。除股权激励外，公司今年起设立总经理特别奖，将从公司利润中提取部分资金，奖励对企业发展做出特别贡献者。公司去年以来在运营端提出多项改革措施，包括组建分品牌事业部、推动三大品牌协同发展、积极布局省外市场等。我们认为公司激励机制持续优化，激发内部动能，各项改革措施推进市场运作市场化、专业化，预计改革红利将在未来持续释放。

投资建议

综合考虑公司春节期间动销超预期、消费场景恢复、产品结构持续升级等因素，我们上调2022-2024 年78.18/97.07/121.34 亿元的营收预测至78.53/97.91/124.53 亿元，上调2022-2024 年EPS1.96/2.47/3.14 元的预测至1.98/2.48/3.18 元，对应最新收盘价60.61 元/股，PE 分别为30.60/24.43/19.04 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

疫情反复影响消费复苏，省内竞争加剧，省外扩张不及预期，结构升级不及预期

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