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(资料图片仅供参考)
报告摘要：
公司在新能源产品 领域已经形成“1+4+N”的生态布局。“1”意在系统范畴，指的是新能源热管理系统，“4”更多为模块化产品，具体指的是前端冷却模块、冷媒冷却液集成模块、空调箱模块、车载电子冷却系统，“N”则代表零部件。2023 年新能源业务增量主要来自产品种类和出货量增加、产品利润率改善、为重点客户进行属地化配套的进一步落地等。
2023 年公司的商用车/工程机械业务存在上升空间：1）国内市场：此前由于国五切换国六透支需求，更叠加疫情影响，导致2022 年重卡销量下行，当前时间节点我们判断2023 年的重卡行业或迎来周期复苏，能给公司提供可观的增量；2）海外：公司商用车领域的海外需求本就维持上升趋势，客户包括戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚等；3）公司产品种类升级带来增长弹性：从应用部位来看，此前以发动机业务为主，实际上公司在商用车的车身领域依然有可观的产品拓展空间；从产品种类来看，从单体的机油换热器朝着EGR 模块、冷却模块等方向发展，公司商用车冷却模块产品的增量弹性可观；4）新能源商用车热管理系统单车价值提升明显，公司将受益于新能源商用车的加速渗透。
工业及民用换热业务开辟新成长曲线。2021 年实现营收3.2 亿元，较2020年的2.1 亿元同比增长51.79%。2022 年前三季度工业及民用业务实现营收3.42 亿元，同比增长39.25%。预期该业务板块未来几年保持较高增速，2025 年有望占公司营收10%以上。民用板块目前增量确定性较强。
在民用方面公司的主要产品是各种应用场景别墅、写字楼上中央空调的换热器，主要客户有美的、格力等。
原材料成本压力减小，控费措施已见成效。2023 年原材料对于公司利润的压力有望较2022 年放缓，铝、钢、铁、铜等原料价格较此前有所回落。
公司大力推行制度改革并发布股权激励计划，2022 年已经呈现费用率下降、净利率逐季度好转的迹象。2023 年有望看到进一步的利润率改善。
盈利预测及评级：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.70 亿、5.54亿、7.85 亿，EPS 分别为0.47 元、0.70 元、0.99 元，市盈率分别为27.97倍、18.69 倍、13.19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：乘用车市场不及预期，产品开发不及预期
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