东方电缆(603606)：海缆龙头订单足 23业绩有望回暖

(资料图片)

22 年业绩受行业整体交付量小影响下滑，公司在手订单仍充足公司3/9 发布22 年年报，22 年实现营收70.09 亿元（-11.64%yoy），归母净利润8.42 亿元（-29.14 %yoy），扣非净利润8.38 亿元（-27.05 %yoy），其中4Q22 营收13.44 亿元（-37.75 %yoy），归母净利润1.06 亿元（-53.30 %yoy），扣非净利润0.84 亿元（-56.92%yoy）。公司22 年业绩同比下滑主要系21 年为海风交付大年，同时22 年海风项目交付受疫情及军事政策影响有所延迟，高毛利海缆系统交付量下滑导致公司利润受损。展望2023 年，我们认为海上风电新增装机量或实现10GW 以上，公司海缆交付量有望较22 年大幅增长，给予公司23-25 年EPS2.90/3.44/4.16 元，23 年20xPE（可比公司Wind 一致预期15.21x，公司龙头地位稳+订单量充足，给予一定溢价），给予目标价58 元，维持“增持”评级。

陆缆系统业绩稳增，海缆系统订单高增有望改善公司综合毛利率2022 年公司陆缆系统稳步增长，销售量达16.2 万km，实现营收39.76 亿元（ +3.53%yoy ）； 海缆系统销售688.8km ， 实现营收22.40 亿元（-31.55 %yoy），海缆系统销售收入大幅下降主要系疫情导致的部分海上风电场建设进度延迟。公司综合毛利率为22.38%，同比减少2.92pct。从订单量上看，截至23/3/7，公司陆缆和海缆系统在手订单分别达21.67/57.50亿元，较22 年2 月末的28.01/28.53 亿元分别-22.63%/+101.54%；其中高毛利率的220kV 及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近50%。展望2023年，高毛利率的海缆系统收入占比提升有望改善公司综合毛利率。

海风高招标量确定性较强，公司海缆系统收入有望同步高增22 年国内海风招标22.3GW，结合国内各省“十四五”海上风电新增装机规划（74GW），23 年海风电招标有望继续超20GW，海风高招标量将带动海缆招标规模高增长。公司作为海缆环节龙头公司，具备生产超高压交直流海缆的技术优势以及资金优势。同时，公司已在浙江（北仑）、广东（阳江）海上风电大省布局相应产能基地，在参与项目招标及产品运输时具备一定区位优势，其海缆业务拿单能力强。据最新公告披露，公司已通过议案，将南方产业基地原300km 海缆年产能调增至600km/年。在海上风电招标量高增的情况下，我们认为公司海缆业务有望实现同步增长。

海缆配套工程业务占比提升，有望助力公司海缆拿单能力2022 年公司海洋工程业务实现收入7.88 亿元（-2.65 %yoy），占公司总营收为11.24%，持续提升；业务毛利率27.14%，较21 年提升2.00pct。一方面，海工业务相较于原有主力业务陆缆系统毛利率更高，该业务收入占比有望提升公司整体利润率；另一方面，公司海工业务与海缆系统业务协同性强，有助于公司实现海缆EPC 总包，进一步提升公司海缆系统拿单能力。

风险提示：原材料价格上涨风险、海上风电新增装机量不及预期、货物交付风险。

关键词