晶瑞电材(300655)：光刻胶子公司独立挂牌 研发有望加速

【事项】

近日公司公告，晶瑞电子材料股份有限公司于近日收到子公司瑞红（苏州）电子化学品股份有限公司（瑞红苏州）通知，瑞红苏州股票将于2023 年2 月16 日起在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让。

【评论】

(相关资料图)

瑞红苏州是上市公司旗下专业生产光刻胶的业务主体，成立于1993年，已规模生产光刻胶近30 年。聚焦于半导体及显示面板应用领域，产品技术水平及销售额均处于国内领先地位，产品主要包括半导体光刻胶、显示面板光刻胶等，其中半导体光刻胶包括紫外宽谱光刻胶、g 线光刻胶、i 线光刻胶、KrF 光刻胶等，显示面板光刻胶包括触摸屏光刻胶、TFT-LCD 光刻胶等。目前共拥有以5 台光刻机为核心的光刻胶研发测试平台，覆盖紫外宽谱、g 线、i 线、KrF 及ArF 光刻胶检测，可为公司产品研发测试、客户验证等提供全面核心设备保障。公司KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF 高端光刻胶研发工作已启动。公司在国产光刻胶赛道上具有较大潜力。

瑞红苏州独立挂牌有望显著提升融资能力，从而带动研发加速。近年来光刻胶作为半导体产业链上游关键卡脖子环节，在外部断供压力加剧的大环境下，是国产化重点突破方向。众多公司针对光刻胶特别是KrF 及ArF 光刻胶开展研发攻关并取得突破。公司作为老牌光刻胶研发企业具有深厚的技术积累，然而受限于上市平台业绩考量，对光刻胶研发和人员激励力度有限，反而弱于一级市场融资能力更强的竞争对手。此次瑞红苏州独立挂牌，我们认为意义重大，有望更好的提升光刻胶业务板块的独立融资能力，更大力度的激励核心研发人员，从而在产业机遇期加快研发突破中高端光刻胶产品，体现公司在光刻胶赛道的底蕴。

公司收入结构主要包括了高纯化学品、光刻胶及配套材料、锂电池材料NMP等。公司 NMP 产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品，供应于三星环新（西安）动力电池有限公司，并与其达成战略合作关系，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一。公司 NMP 产品主要客户包括锂电行业知名企业如三星环新、江苏天奈科技等。此前公司公告拟定增募资不超过9.7亿元，用于扩产年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆等项目建设。

此次扩产有利于公司进一步扩大锂电池NMP材料产品产能，缓解市场供应短缺问题，巩固公司的行业竞争地位，更好地满足客户及下游市场需求，扩大公司产品市场份额。为公司整体增长提供动力。

【投资建议】

公司是老牌光刻胶供应商，已经量产KrF光刻胶并开始ArF光刻胶研发。此外通过定增扩产，NMP锂电池材料产品有望持续贡献增长动力。预计公司2022-2024年营业收入分别为18.67/23.89/28.92亿元，归母净利润分别为1.56/2.39/3.12 亿元， 对应EPS 分别为0.27/0.41/0.53元，对应PE 分别为69/45/34倍，给与“增持”评级。

【风险提示】

光刻胶业务整体放量和新产品研发不及预期；

内部机制调整进展不及预期；

锂电池材料需求受下游需求影响不及预期。

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