中国平安(601318)：NBV筑底 产险和投资承压_环球头条

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本报告导读：

受制于投资压力22归母净利润-17.6%，分红增速超预期，预计NBV阶段性筑底，23年有望正增长；信保业务导致产险承保亏损，资本市场波动导致投资收益率承压。

投资要点：

维持“增持”评级，维持目标价62.03 元/股，对应23 年P/EV 为0.74倍：受资本市场波动导致的投资压力，22 年归母净利润同比-17.6%，低于预期；集团归母OPAT 同比+0.3%；22 年分红2.42 元/股，同比+1.7%，分红增速高于营运利润增长，略超预期。考虑转型成效将逐步显现，调整23-25 年EPS 为5.79(6.35,-8.8%)/7.23(7.03,+2.9%)/8.88 元。

NBV 筑底，寿险改革步入新的里程碑：22 年NBV 同比-24.0%，符合预期。其中新单同比-12.4%，主要为个险渠道承压，个险新单同比-12.5%，预计仍为代理人规模持续下滑而人均产能提升不及预期所致，截至22 年末个险销售人力44.5 万人，同比-25.9%。新业务价值率同比-3.7pt 至24.1%，主要为客户重疾需求退坡影响下高价值率长期保障业务同比-50.0%。当前长期保障业务NBV 占比仅为21.6%，继续下行空间有限，预计NBV 筑底。寿险改革项目全面推广，预计步入新的里程碑。22 年代理人渠道“三好五星营业部”实现全国推广，其中第一、二批改革（已实施18 个月+）的营业部22 年下半年NBV 转正，新增人力中“优+”占比同比提升14.1pt；多元渠道贡献NBV 占比提升2.5pt至17.6%，其中银保渠道在新银保推动下NBV 同比+15.9%，NBV 占比达7.1%。根据公司披露，随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，23 年2 月NBV 转正，且在3 月延续正增长势头；预期23Q1 及全年NBV 可实现正增长。

产险业务信保拖累导致承保亏损，投资受资本市场波动影响显著承压：

1）22 年产险COR 为100.3%，同比+2.3pt，前五大险种中保证险和责任险均亏损，COR 分别为131.4%和105.4%，其中保证险主要受到22年经济环境复杂影响陆金所小微企业贷款的违约风险加大；责任险主要为赔付标准提升导致赔付压力增大；车险在疫情影响下赔付明显改善，带来COR 同比-3.1pt 至95.8%。2）资本市场波动影响下，22 年总投资收益率同比-1.5pt 至2.5%；综合投资收益率同比-1.1pt 至2.7%；净投资收益率同比+0.1pt 至4.7%。

催化剂：地产信用风险化解，经济复苏预期下保险需求持续增长。

风险提示：客户需求提升有限；寿险改革不及预期；资本市场波动。

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