焦点观察：中国平安(601318)：信保业务承压致产险承保亏损 公司预计2023年NBV正增长

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【事件】中国平安发布2022 年业绩：1）归母净利润达838 亿元，同比-17.6%，其中Q4 单季同比-63.4%；ROE 为10.1%，同比-2.9pct。2）归母营运利润为1484 亿元，同比+0.3%，Q4 单季同比-14.2%。3）归母净资产8587 亿元，较年初+5.7%。4）NBV 同比-24%，假设调整前同比-17.5%。集团EV 同比+2%，寿险EV 同比-0.2%。

寿险和银行营运利润稳定增长，但寿险会计利润明显下滑。寿险/财险/银行/资管/科技板块归母营运利润分别同比+16%/-45%/+25%/-81%/-31%。寿险业务营运利润显著增长，主要受益于实际赔付较低+继续率改善带来的营运偏差增长，而净利润同比-18%，主要受准备金多计提和投资收益下滑拖累。

寿险：队伍质态改善，公司预计2023 年NBV 正增长。1）2022 年个人业务新单保费同比-6.4%，个险新单期缴保费同比-9.7%，个险首年保费降幅逐季改善，银保新单保费同比+18.3%。2）NBV 同比-24%，Q1-Q4 单季NBV 分别同比-33.7%、-16.9%、-20.1%、+11.7%。2022 年居民消费意愿阶段性减弱，长期人寿健康保障型产品销售下滑，同时增员、客户面访等线下活动受限，导致NBV有所下降，但高保障业务（十年期以上两全及年金险、长期保障型产品和短期险）在代理人渠道NBV 中占比仍近70%。受随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，平安寿险NBV 在2023 年2 月增速同比转正，并在3 月继续保持正增长势头，公司预期2023 年一季度及全年NBV 可实现正增长。3）NBV margin 同比下滑3.7pct 至24.1%，其中①产品结构调整影响-1.6pct；②假设调整影响-2.1pct。

4）受新业务贡献降低和未缴费客户逐步退出导致的脱退差异影响，剩余边际余额同比-4.9%。5）2022 年月均代理人48.1 万人，同比-39.6%；年末代理人44.5万人，同比-25.8%。代理人活动率为50.8%，同比+3.8pct；人均月收入同比+22.5%，人均NBV 同比+22.1%，其中人均长险件数提升7%，高件均扩量带动件均NBV+11%。6）代理人队伍结构优化，年末大专及以上学历占比同比+3.4pct，2022 年新增人力中“优+”占比+14.1pct，潜力队伍人均NBV 与收入分别同比+25%、+32%，扭转了2021 年的下滑趋势，钻石队伍人均NBV 同比+14%。

产险：受信保业务拖累，承保亏损8.9 亿元。1）产险保费同比+10.4%，市占率提升0.3pct 至20%。车险、非车险、意健险全年保费分别同比+6.6%、+24.7%、+4.7%，其中健康险增速最快，同比+79%。2）综合成本率100.3%，同比+2.3pct，较前三季度提升2.4pct，主要受信保业务拖累。车险、保证保险的综合成本率分别同比-3.1pct、+40pct。3）全年承保亏损8.9 亿元（21 年承保盈利51 亿元）。

投资：净投资收益率表现稳健，总、综合投资收益率大幅下降。1）2022 年末总投资规模达4.4 万亿，同比+11.5%。其中，现金/存款/股权/债权/长股投占比分别为3.3%/5.4%/12.3%/71.2%/4.7%。不动产投资占比4.7%，较年初-0.8pct，其中股权/债权/物权分别占比22%/20%/58%。2）净投资收益率4.7%，同比+0.1pct；总投资收益率2.5%，同比-1.5pct；综合投资收益率2.7%，同比-1.1pct。

科技：归母营运利润55 亿元，同比-31%。1）陆金所管理贷款余额同比-13%，营收和净利润分别同比-6%、-48%。2）平安健康营收同比-16%，亏幅收窄9.3亿元至-6.1 亿元。3）金融壹账通亏幅收窄4.1 亿元至8.7 亿元。4）汽车之家营收-4%至69 亿元，利润同比-16%至22 亿元。

估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，预计伴随宏观经济好转，保险消费需求回暖亦将有利于行业保费复苏。

截至2023 年3 月15 日，公司股价对应2023E PEV 0.55x。我们给予0.65-0.70倍2023E PEV，合理价值区间54.71-58.92 元，“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品保费增长不达预期。

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