2023年1-2月经济数据点评：1-2月经济修复明显 后续稳经济仍需政策支撑 消息

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核心观点

2023年 1-2月，经济总体上呈明显复苏态势。以支出法计，今年 1-2月，除进出口数据外，其余数据均有不同程度改善，尤其是此前对经济拖累较严重的消费和地产投资，2023年前2月均有较明显的改善。展望后续，我国经济在疫情防控放开对经济的环比推高结束后，依然面临着不小的压力和不确定性：一是全球需求走弱之下，后续出口预计仍将持续下滑，对我国经济的拖累作用将持续加大。二是 1-2 月消费虽然总体呈修复态势，但2月单月社零环比录得历史性负值，叠加2 月弱于季节性的核心 CPI环比，我国消费后续的修复速度和程度仍将面临考验。三是1-2月房地产销售虽然改善明显，但疫情期间压抑的购房需求释放完毕之后，后续居民内在购房需求的回升能否支撑整个房地产价值链条重回正循环，仍需进一步观察。因此，基于进一步稳经济、实现全年经济增长目标的考虑，预计后续货币政策和财政政策仍将保持相对积极。

消费方面，2023年 1-2月，社零当月同比+3.5%，去年 10月、11月和 12月为负后首次实现转正，好于市场预期的+2.9%。但2023年2月，社零环比录得0.02%，为2011 年至今2 月社零环比唯一的负值。今年前 2 个月社零同比超市场预期显示 1-2 月消费总体的复苏势头较强，但单独 2 月社零环比历史上首次为负也显示，在疫情放开叠加春节假期对消费环比的推高结束后，消费复苏势头的持续性后续面临着较大的考验。我们认为，因居民资产负债表受损的中长期影响，后续消费出现爆发式回弹的概率虽然较低，但随着各项政策的发力以及居民信心随着经济预期逐渐企稳而逐步修复、叠加去年的低基数，后续消费仍将呈现持续复苏态势，预计2023年消费增速仍有望回升至+8%左右。

投资方面，2023年 1-2，固投同比+5.5%，较去年12月+2.4PCTS，其中，制造业和基建投资增速上行，二者投资增速均明显高于固投同比增速，房地产投资增速仍然为负，依然是固投的主要拖累项，但下滑幅度较去年 12月明显缩窄。

2023年1-2月，制造业投资增速+8.1%，较去年12月+0.7PCTS，但较去年全年增速-1.OPCTS，带动 1-2 月固投总体增速+2.4PCTS。往后看，虽然外需下滑对制造业投资增速的拖累作用仍将持续，但预计在内需进一步恢复叠加国内重大项目投资和产业升级需求下，制造业投资有望保持韧性，全年有望维持+6.0%的增速中枢。

2023年1-2月，房地产投资增速-5.7%，较去年12月+7.0PCTS，降幅大幅收窄，带动 1-2 月固投增速-1.6PCTS。2023年 1-2 月地产相关数据全面改善。施工端看，1-2月，房屋竣工面积当月同比去年2月以来首次转正，新开工面积也较去年 12月降幅明显收窄。销售端看，今年前两月房屋销售金额和销售面积同比跌幅均较去年12月大幅收窄。资金端看，房地产开发资金来源虽然同比仍然为负，但较去年12月改善亦比较明显。对于房地产投资未来的走势，目前主要的不确定性仍在于商品房销售能否持续修复。后续疫情放开影响消退，居民内在购房需求的回升因素能否支撑房地产销售持续回暖存在不确定性。3月和 4月将是重要观察窗口，如后续居民购房持续回暖，整个房地产投资链条将重新步入正循环。从目前的高频数据看，3月商品房销售再次大幅度回升概率很大。我们统计的42个大中城市3月上旬商品房销售面积同比已达+18%。

2023年1-2月，基建投资同比+12.2%，较去年12月+1.8PCTS，保持高增速。2023年，稳经济仍是财政政策核心目标，财政依然保持靠前发力态势。根据我们的统计，今年1月和2月全国范围新增专项债发行分别达到4912亿元和 3329亿元，继续为基建提供充足的资金来源。据我的钢铁不完全统计，2023年 1 月和2月，全国开工项目总投资额累计同比增长 93%和 14.2%。拉长时间来看，由于今年财政仍然维持靠前发力态势，预计在充足的资金支持下，上半年基建将继续发力，基建投资增速有望持续维持高位，成为固投增速的重要支撑。

工业增加值方面，2023 年 1-2月，工业增加值累计同比+2.4%，较去年 12月同比增速+1.1PCTS，去年底以来政府更好地统筹疫情防控和经济发展，防控措施优化后市场预期好转，工业生产恢复加快，制造业景气度回升。海外经济衰退进程较预期相对和缓，然而硅谷银行破产引发的风险使得美联储的通胀狙击战形势更加复杂，目前相关事件影响仍处于发酵阶段，对出口影响仍需进一步观察。整体来看，外需对工业生产的拉动作用处于结构调整的平台期，2023年 1-2月出口数据同比仍处于下降趋势，但降幅低于市场预期，汽车产业链同比增速表现良好，有望成为年内出口的结构性支撑。疫情快速过峰，工业生产以超预期节奏恢复常态化生产水平已经为我国经济企稳回升奠定了坚实的基础，往后看，2023年一季度至上半年，在稳增长政策有效支持、基建投资快速推1进和制造业投资强势之下，工业生产运行恢复将继续推进。

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