安道麦A(000553)：业绩稳步增长 看好长期发展

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安道麦发布2022 年年报：全年实现营业收入为373.82 亿元，YoY+20.44%，归母净利润为6.09 亿元，YoY+287.17%。按照美元计价，公司2022 年销售额为55.70 亿美元，同比增长16%（以美元计算），经公司调整后净利润为1.18 亿美元（经公司调整后的财务数据排除了不对公司日常经营产生影响的非长期性、非现金性或非经营性项目），同比下滑15%（以美元计算）。

销量强劲增长及价格上涨推动全年销售额稳步增长，创历史新高。公司2022年销售额达到55.7 亿美元，刷新历史同期记录，以美元计算同比增长16%（以人民币计算同比增长20%，以固定汇率计算同比增长19%），在2022 年全球农药产品强劲的需求背景下，公司2022 年产品价格同比上涨16%以及销量同比增加4%带动了全年销售额增长。成本居高导致利润增速下降。由于原材料及原药价格、物流成本等总体成本仍然高于2020 年之前，公司2022 年毛利率小幅下滑1 个百分点至28.1%（根据公司调整后金额计算），公司2022年按美元计价的EBITDA 同比增长10%至7.4 亿美元，经公司调整后的2022年净利润同比下滑15%至1.18 亿美元（调整后的业绩剔除了非经常性、非经营性项目的影响）。

分区域来看，2022 年中国地区、北美地区、拉美地区销售增速较高，农产品价格高位助推农药需求强劲。按照美元计价，2022 年中国地区销售额全年同比大幅增长43%，区域内品牌制剂产品线销售额持续增长，2021 年收购的业务也多有贡献；2022 年北美地区销售额同比增长12%，自有产能的支撑及产品线扩充较好地促进了全年销售额增长；2022 年拉美地区整体销售额同比增长25%，巴西地区产品量价齐升。此外，2022 年欧洲地区销售额同比增长4%，印度、中东及非洲地区销售额同比增长3%。未来，我们预期公司将继续针对各地区的差异制定相应的产品及销售策略，以达到公司整体增长。

差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长。公司的差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品，也包括具备应用专有制剂技术的产品、含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药。为继续壮大差异化产品线，公司在2022 年继续在世界各地登记并推出多种新产品。

2022 年公司在不同国家新上市18 款差异化产品，有10 款差异化新产品在不同国家取得登记。我们预计公司通过实施以上产品策略，有望夯实差异化的竞争优势，持续推动业务增长。

有望受益先正达集团内部协同。公司作为全球非专利农药龙头企业，是先正达集团旗下的独特成员，我们预期公司未来有望受益先正达集团内部资源的整合及协同。

公司盈利预测及投资评级：公司作为全球非专利农药龙头企业，差异化的产品组合助推业务增长，并受益先正达集团内部协同，我们预期公司未来有望持续增长。基于公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025 年净利润分别为9.21、12.36 和15.94 亿元，对应EPS 分别为0.40、0.53 和0.68 元，当前股价对应P/E 值分别为25、19 和15 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：农产品价格大幅下滑；新产品注册登记进展不及预期。

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