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舍得酒业(600702):无惧疫情扰动业绩亮眼 23年内生外延弹性可期

2023-03-22 17:15:15 来源:国联证券股份有限公司

事件:

公司2022年营收60.56亿元,同增21.86%,归母净利润16.85亿元,同增35.31%,扣非归母净利润16.25亿元,同增34.25%。其中2022年第四季度营收14.39亿元,同增5.62%,归母净利润4.85亿元,同增75.87%,扣非归母净利润4.67亿元,同增86.04%。


(相关资料图)

四季度动销承压,全年实现较快增长

四季度全国疫情防控态势升级,放开后又受到大范围感染冲击,以舍得为代表的中高档酒收入实现高个位数成长,全年增速仍超25%,主要源自销量贡献。具体来看,2022年中高档酒、普通酒分别实现收入48.77、7.80亿元,同比分别+25.88%、+10.92%。量价拆分,中高档酒量、价分别同比+29.19%、-2.56%,普通酒量、价分别同比-4.11%、15.67%。2022年四季度中高档酒、普通酒分别实现收入11.25、2.16亿元,同比分别+8.17%、-3.22%。

突破省外市场,全国化持续推进

分区域看,2022年省内、省外分别实现收入16.12、40.45亿元,分别同比+13.48%、+28.12%,省外收入占比71.51%,同比提升3.53pct。其中四季度省内、省外分别实现收入5.93、10.26亿元,分别同比-2.34%、+12.84%。分渠道看,2022年批发、电商分别实现收入52.61、3.95亿元,分别同比+26.02%、-1.78%,其中四季度批发、电商分别实现收入12.17、1.24亿元,分别同比+9.32%、-17.24%。

费用投入略有收缩,盈利能力稳中有升

2022年直接材料和人工工资较快增长推动白酒业务成本上升,中高档酒及普通酒毛利率同比均有下滑。但规模效应逐步显现,叠加疫情防控营销活动暂时受阻,销售费用、管理费用率下降幅度更大,净利率仍有提升。具体来看,2022年毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为77.72%、16.78%、9.69%、28.08%,同比分别变化-0.09pct、-0.85pct、-2.45pct、+2.51pct。其中四季度毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为75.75%、13.49%、5.05%、33.91%,分别同比变化-1.31pct、-6.18pct、-11.15pct、+13.33pct,环比三季度分别变化-2.90pct、-5.14pct、-8.34pct、+10.78pct。

盈利预测、估值与评级

23年公司聚焦品味舍得大单品挺价放量,重点打造藏品十年以拉升品牌价值,同时发展舍之道和沱牌收获大众消费升级红利。另一方面,夜郎古合资公司重点打造国民酱酒,或有望贡献业绩增量。我们预计23-24公司营业收入分别为79.95、105.28亿元,分别同增32.02%、31.69%,归母净利润分别为22.68、30.46亿元,分别同增34.57%、34.30%。并引入25年预测,收入137.15亿元,同增30.27%,归母净利润40.35亿元,同增32.45%。对应23-25年EPS分别为6.81、9.14、12.11元,给予23年32倍PE,目标价217.92元,维持买入评级。

风险提示:次高端市场扩容或消费者对老酒概念接受程度不及预期,复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期,疫情反复影响等风险。

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