环球聚焦：多元金融行业行业深度分析报告：飞机租赁行业恢复之势与经营之道

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核心观点：

飞机租赁具备韧性。（1）中航材22 年底向空客订购140 架飞机，为航空客运复苏奠定基础。且22 年底降低民航补贴门槛的利好政策有望加快航运恢复节奏。整体来看，下游恢复刺激飞机租赁需求。（2）由于租赁具备弹性，且目前向供应商直购存在交付延迟的问题，所以飞机租赁仍处在供不应求的阶段。（3）多数租赁公司旗下机队会提前二到三年配租，且租期较长，“长线”运营能在下游需求波动的窗口期提供稳健性。（4）同时机型迭代加剧带动存量替换需求，飞机租赁能支撑航司更快速“进化”机队。（5）三种主要飞机引进方式对比，飞机租赁年化成本占用较小，东疆保税区对飞机租赁业务服务能力不断加强。

老旧飞机处置或成新关注点。（1）我国老旧飞机市场潜力较大。截至21 年末，中国航空运输机队规模为4054 架，服役15 年以上占比10%，预计到24 年行业内15 年以上机龄的飞机将再增加9%左右。整体来看，退役基数较大。（2）“客改货”式处置适应货运需求。受益于电子商务的发展，中国货机市场未来20 年预计将新增630 架货机。且客改货基建逐渐成熟，国内具备飞机改装能力的公司逐渐增多。

全球主要飞机租赁公司经营之道。（1）Aercap 控制机队规模，强化设备迭代和上下游扩张。一则，在增大新型飞机占比的同时缩减规模，22Q3 自有飞机中新型飞机占比扩大到了65%。二则，入局发动机租赁与客改货市场，有利于通过货机创造更稳健的租约收入。（2）AirLease 多而分散的下游客户降低经营风险。截至21 年，AirLease 拥有118 家航司客户，平均每家占机队面值约1%。融资端，公司无担保债务占负债比重超过99%，资产灵活度高，控制融资息率在较低水平。

（3）中银航空租赁通过扩张订单簿飞机规模与加快老飞机处置维持机队年轻化。公司平均租赁年限基本保持在8 年以上，行业领先的租约年限支撑稳定的现金流水平。（4）国银金租多元化配置资产，依靠大股东低成本融资。业务以飞机租赁为主，同时也积极布局基础设施租赁等其他板块。（5）中飞租订单簿充足且飞机收益率行业领先，看好扩表实力和收益水平。此外，公司积极布局飞机拆解业务，发展下游产业，已拥有较为齐全的飞机后市场牌照，具备先发优势。

投资建议。需求侧受益下游航空客运复苏租金上涨，供给端因波音空客交付延期有望推动飞机租赁渗透率攀升。多数飞机租赁公司2022 年订单簿充足，扩表加收益率恢复有力支撑业绩。建议关注飞机租赁业相关上市公司。

风险提示。利率上行导致融资成本上升、地缘政治、机队扩张不及预期等。

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