基础化工行业：制冷剂换代重构供给结构

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核心观点：

行业基础数据跟踪：3 月20 日~3 月24 日，SW 基础化工板块下跌0.2%，跑输万得全A 指数2.04 个百分点；化工子行业下跌较多，表现较好的有纺织化学制品、涂料油墨、纯碱等板块，表现较差的有油服工程、油气开采、氨纶等板块。

化工品价格下跌较多。在我们跟踪的336 个产品中，上涨、持平、下跌的产品数量分别为53 种、145 种、138 种，占比分别为16%、43%和41%。化工品价格下跌较多。价格涨幅前五：荷兰TTF 现货、玉米、美国LPG、PTA、PX（CFR）。价格跌幅前五：液氯、硫铵、三氯蔗糖、吡虫啉、丙烯酸丁酯。

中国正处在二代与三代制冷剂交替、四代制冷剂起步阶段，关注制冷剂相关龙头公司。受《蒙特利尔议定书》的约定，中国已在2013 年始冻结二代制冷剂配额，二代制冷剂的生产与消费配额逐年减少，2023年国内HCFCs 生产配额下降26.63%，R22 是二代制冷剂占比最大的产品，2023 年占全国二代制冷剂总生产配额约85%。中国是全球最大的三代制冷剂生产国、消费国，我国应自2024 年将生产和使用冻结在基线水平；2019-2022 年为争夺三代制冷剂配额，期间各大制冷剂企业扩大产能、提升产量以抢占配额。中国四代制冷剂正处于初步发展阶段，受专利技术以及价格的制约，目前难以在国内市场大规模推广。截至3 月26 日，R22 价格为20000 元/吨，相较年初上涨11.1%，R32价格为14750 元/吨，相较年初上涨11.3%。建议关注：先进制冷剂龙头公司巨化股份、三美股份、永和股份。

建议关注：新赛道方向：（1）生物基材料：合成生物学（华恒生物等）；（2）新能源材料：储能（川恒股份、振华股份等）、光伏（海利得等）、锂电（泰和新材等）、风电（中复神鹰、濮阳惠成等）；（3）进口替代：半导体材料（格林达、华特气体等），添加剂（瑞丰新材等）。新周期方向：（1）资本开支周期：龙头（万华化学、华鲁恒升、合盛硅业（有色组联合覆盖）、宝丰能源（煤炭组联合覆盖）、远兴能源、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹等）、农药（扬农化工、润丰股份、广信股份、海利尔、百傲化学、贝斯美等）；（2）供给改善：氟化工（巨化股份、永和股份等）、磷化工（云天化、兴发集团等）；（3）需求复苏：轮胎（赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等）；化纤（聚合顺、华峰化学、桐昆股份、新凤鸣等）；地产（聚氨酯、钛白粉、纯碱、PVC 等）；电子材料（万润股份、瑞联新材等）。

风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：新项目进展不及预期等。

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