宁沪高速(600377)：疫情扰动主业承压 业绩修复趋势明显

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投资要点

事件：宁沪 高速发布2022 年报：2022 年公司实现营业收入132.56 亿元，同比下滑7.05%；归母净利润37.24 亿元，同比下滑12.99%，2022 年基本EPS 为0.74 元/股；扣非后归母净利润34.24 亿元，同比下滑9.02%。2022 年公司每10 股拟派发现金红利4.6 元，分红比例为62%，对应2023 年3 月27 日收盘价8.39 元，股息率为5.48%。

点评：

受通行量下降及货车减免通行费影响，路桥主业收入下滑：截至2022 年底，公司控制或参股的收费路桥项目已达17 个，拥有或参股的已开通路桥里程已超过 910 公里，经营区域位于中国最具活力的长三角地区，经营路段在苏南地区的高速公路网络中占据主导地位，路产质量优秀。2022 年，公司实现通行费收入73.23 亿元，同比下降11.38%，占总营业收入的55.24%，主要受到路网通行量下降及四季度货车减免通行费的影响。其中，公司核心路产沪宁高速实现通行收入42.81 亿元、同比下降16.56%，日均流量约7.955 万辆、同比减少21.96%。毛利润方面，2022 年公司收费公路业务毛利润为39.52 亿元，同比下滑14.50%。其中，广靖高速及锡澄高速实现毛利润3.60 亿元，同比下降27.26%，主要受到锡澄高速大修影响，锡澄高速道路养护成本同比增加。毛利率方面，2022 年公司通行费板块毛利率为53.97%，较上年下滑1.97pcts。其中，常宜高速、宜长高速、五峰山大桥系新开通路桥，毛利率较上年增长。

路桥主业投资稳步推进，协同效应助力不断发展：作为江苏省唯一的上市路桥公司，公司不断整合苏南路网内优质路桥项目。龙潭大桥北接线项目于2022 年8 月开工，是将建龙潭大桥接入高速公路网的关键性工程，预计于2024 年底与龙潭大桥实现同步通车，充分发挥协同效应。锡宜高速公路南段扩建项目已于2022 年底先导段动工，全年累计投资5.65 亿元，预计于2026年6 月底建成通车，将极大程度地提高锡宜高速的通行能力。公司已完成沪宁高速公路江苏段改扩建工程的规划方案，预计能够改善当前超饱和大流量常态化运行的情况，提升公司长期盈利能力、实现收入的可持续发展。

配套业务以油品销售为主，经营未达预期，营收水平大幅下降：公司配套服务业务主要包括高速公路服务区的加油、餐饮、零售业务，2022 年实现营业收入11.24 亿元，同比下降21.78%。其中，油品销售收入10.53 亿元，同比下降11.58%，主要受到经营路网通行量下降的影响；服务区租赁业务实现收入5097.4 万元，同比下滑76.22%，主要由于部分服务区终止原租赁合同、国家相关政策要求减免租金等。2022 年，配套业务毛利润为-1.64 亿元，同比下降338.36%。

收购云杉清能，进军新能源行业，优化公司产业布局：云杉清能主营业务为光伏、海上风电等清洁能源发电，公司通过出资24.57 亿元收购100%股权，正式进军新能源行业。截至2022 年底，并网项目总装机容量达526.6 兆瓦，其中控股海上风电300 兆瓦、控股光伏电站113.1 兆瓦、参股光伏电站3.5 兆瓦及参股风电110 兆瓦。2022 年，公司新能源业务实现收入6.52 亿元、毛利润3.24 亿元，毛利率达49.65%，收入主要由于云杉清能公司控股的如东H5海上风电项目于2021 年第四季度全容量并网投运。公司发布的云杉清能收购公告中，预计云杉清能2022 年实现净利润2.02 亿元，实际实现净利润2.22亿元，略超预期。预计未来新能源业务营收规模、盈利水平有望持续增长，为公司业绩开辟新的增长曲线。

地产项目交付规模减小，沿江公司发行REITs 大幅提升投资收益：公司积极推动房地产开发存量项目去化，2022 年地产业务实现收入6.74 亿元，同比下降34.46%，主要由于地产项目交付规模小于上年同期。2022 年，公司实现投资收益18.68 亿元，同比增长53.90%。其中，主要负责沿江高速管理经营的沿江公司贡献投资收益4.21 亿元，占比22.55%，主要由于沿江公司以转让沪苏浙公司100%股权方式发行基础设施公募REITs，经营业绩实现大幅增长；主要负责江阴大桥管理经营的扬子大桥公司贡献投资收益2.25 亿元，占比12.05%；由于投资的金融类公司分红增加，2022 年公司收到其他权益工具投资和其他非流动金融资产分红6.5 亿元，同比增长55.73%。

投资预测：公司核心路产区位优越，长期经营趋势稳定，近期新通车多个路桥项目增厚收入和利润，预计收费公路主业将随疫情恢复逐步修复；公司进军新能源行业，未来将贡献更高业绩弹性；同时公司增强金融资产投资力度，给公司带来可观收益。2023 年年初至今，公司路产车流量稳步回升，业绩修复趋势明显。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润38.87、42.13、45.40 亿元，EPS 为0.77、0.84、0.90 元，对应2023 年3 月27 日收盘价8.39 元，PE 为10.9、10.0、9.3，假设未来维持每股派息0.46 元，股息率为5.48%。维持“增持”评级。

风险提示：经济下行、疫情等导致车流量下降，金融资产公允价值变动损益的不确定性风险等。

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