中国太保(601601)2022年年报点评：过程、结果指标双优 寿险改革成效持续显现

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归母净利润同比缺口持续收窄。22 年公司实现归母净利润yoy-8.29%至246.09 亿元，增速qoq+2.3pcts；EV 较年初+4.3%至5196.21 亿元。

寿险过程、结果指标双优，Q4 新单同比高增，22H2NBV 稳健增长。22 年公司实现新单保费/NBV 663.71/92.05 亿元，yoy+35.7%/-31.4%。受产品结构及渠道结构变化影响，NBVM yoy-11.9pct 至11.6%，较22H1 水平+0.9pcts。1）代理人渠道过程指标持续优化：截至22 年末，公司代理人队伍规模为24.1 万人，22 年月均人力为27.9 万人，yoy-46.9%；月均举绩率/人均新单yoy+11.3pct / +47.6%。2） 银保渠道高速发展，22 年新单yoy+332.05%至288.1 亿元，贡献新单增量的126.8%；NBV yoy+174.9%，贡献占比yoy+7.0pcts。3）保单质量稳步提升：个人寿险业务13 个月继续率yoy+7.7pct,退保率yoy-0.2pct,营运经验差异负贡献同比收窄95.4%。

财险承保利润高增。22 年财险保费收入yoy+11.6%至1703.77 亿元；综合成本率yoy-1.7pct 至97.3%；其中，费用率/赔付率分别为28.8%/68.5%，yoy-0.6pct/-1.1pct，承保利润yoy+201.6%%至38.84 亿元。1）车险：保费/综合成本率yoy+6.7%/-1.8pct 至979.92 亿元/96.9%；2）非车险：保费/综合成本率yoy+190%/-1.4pct 至723.85 亿元/98.1%，承保利润yoy+ 396.8%至10.48 亿元； 责任险/ 农险/ 健康险/ 保证险保费yoy+37.1%/+32.7%/+20.0%/+6.1% ； COR 分别为99.8%/97.7%/101.6%/95.5%，yoy+1.3pct/-1.9pct/-0.3pct/+0.4pct。

投资端实现边际改善。22 年净/总投资收益率分别为4.3%/4.2%，yoy-0.2pct/-1.5pct，qoq+0.2pct/+0.1pct。集团投资资产yoy+11.8%至2.03 万亿元，固收/权益类资产占比分别为73.9%/22.0%，yoy-1.8pct/+0.8pct。

投资建议：寿险改革成效持续显现，开门红正增长预期有望兑现；财险龙头优势持续凸显，当前股价对应PEV（23E）为0.43 倍，维持“买入”评级。

风险提示：利率风险、市场风险，疫情反复、大灾风险。

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