光威复材(300699)：多层次产品巩固成长性 23Q1订单波动影响短期业绩_世界看点

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全年业绩稳健增长，23Q1 订单交付有所波动。2022 年公司实现营收25.11亿元，同比-3.69%，归母净利9.34 亿元，同比+23.2%，扣非归母净利8.74 亿元，同比+22.72%，EPS 为1.80 元/股，基本与此前业绩快报相符，并拟10 转6 派7 元（含税）。同时，公司预告2023Q1 实现营收5.39亿元，同比-9%，其中碳纤维（含织物）3.25 亿元，同比-15%，碳梁1.08亿元，同比-24%，主因定型纤维交付波动和碳梁订单减少所致，归母净利润1.6-1.7 亿元，同比下降18%-23%。

非定型纤维贡献快速增长，碳梁、预浸料盈利能力提升。2022 年碳纤维、碳梁、预浸料三大业务贡献收入93.48%，其中：1）碳纤维及织物收入13.86 亿元，同比+8.7%，占比55.21%，毛利率66.31%，同比-3.74pp，其中定型纤维受再次降价影响经营利润占比从64.5%下降到51.1%，对比降价前2020 年价格，2021 和2022 因降价分别减少收入2.31/4.46 亿元，影响净利润合计5.76 亿元；非定型纤维收入5.65 亿元，同比+51.9%，主因T700/T800/MJ 系列贡献，其中T700S/T800S 实现收入2.83 亿元，主要受益气瓶、航空航天等应用快速增长。2）碳梁收入6.62 亿元，同比-18.12%，占比26.34%，毛利率24.81%，同比+9.74pct，收入减少主因Q4 海外客户订单调整。3）预浸料收入3.00 亿元，同比-16.60%，占比11.93%，毛利率36.38%，同比+8.23pct，尽管上年同期风电预浸料阶段性订单影响导致收入同比下降，但受益高端增量业务拉动，盈利能力显著提升。此外，复合材料/精密机械/光晟科技分别实现收入0.81/0.49/0.25 亿元。

风险提示：下游需求应用不及预期；原材料涨价超预期；项目投产不及预期投资建议：多层次产品巩固成长性，产能建设加快推进，维持“买入”评级公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业，产品技术储备充足。目前，CCF700G 碳纤维已通过装机评审，开始在航空装备上实现批量应用，新一代航空用T800H 碳纤维产业化生产线等同性验证工作有序推进；同时产能建设加快推进，内蒙一期年产4000 吨碳纤维项目24个建筑单体全部竣工，正在进行设备安装，高性能碳纤维产业化项目在建30 吨/年M55J 系列产能，预计23 年内试生产。随着新项目产能释放及新产品贡献，多业务增长曲线互补提升抗风险能力，业绩持续增长可期，考虑到碳梁订单影响，小幅下调23-24 年盈利预测，预计23-25年EPS 为2.16/2.69/3.15 元/股（此前23-24 年2.22/2.79 元/股），对应PE 为25.1/20.3/17.3x，维持“买入”评级。

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