城发环境(000885)：自建+收购焚烧规模快速扩大 运营资产价值被低估

核心观点

(资料图)

公司为河南省财政厅旗下上市公司，已形成高速环保双主业。公司高速区位优势明显，盈利能力较为稳定，有望为公司持续发展提供长期动力。环保业务方面，公司立足河南，通过自建与收并购等途径扩大焚烧发电经营规模。截至2023 年2 月，公司已投运垃圾焚烧发电项目28 个，总处理规模达到26350 吨/日；公司在建垃圾焚烧发电项目4 个，潜在处理规模2600 吨/日。截至2022H，公司已完成收购郑州启迪零碳公司9 个垃圾焚烧项目，合计产能7900 吨/日，项目遍布山东、河北、安徽、重庆等省市。

此外，公司拥有启迪环境8 个焚烧项目合计6400 吨/日的优先转让权，未来垃圾发电业务规模有望依靠收并购进一步扩张。预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为11.68 亿元、12.91 亿元和14.4 亿元，给予“买入”评级。

摘要

高速环保双主业，公司盈利稳步提升

公司实控人为河南省财政厅，其全资子公司河南投资集团为公司第一大股东，持股比例达56.47%。河南投资集团投资范围涵盖七个领域，公司作为上市平台，主要运营高速公路资产和垃圾焚烧发电资产。公司从2019 年置入环保业务，现阶段已形成高速、环保双主业。公司主营业务均为运营类业务，盈利能力较为稳定，利润随项目规模稳步增长。2021 年公司实现归母净利润9.63 亿元，同比增长55.99%；2022Q3 公司实现归母净利润8.31 亿元，同比增长13.84%，公司盈利稳步提升。

高速业务盈利稳定，为公司持续发展提供动力

公司高速区位优势明显，主要分布于河南省中部与北部，许平南公司运营的三条高速合计运营里程达225 公里。其中核心许平南高速是河南省规划的“米”字型高速公路网重要的一“撇”，在起点直接与京珠国道主干线相接，起到接通中原地区和中部省份的重要作用。2020 年及2021 年受疫情影响，公司高速业务收入及利润阶段性降低，但我们判断随着疫情防控手段逐步优化，公司高速业务经营情况有望回暖。公司高速业务贡献的稳定利润及现金流，有望为公司持续发展提供长期动力。

垃圾焚烧自建+收购两手并举，业务规模快速扩张公司立足河南，紧抓外购，垃圾焚烧业务快速发展。公司紧抓河南省静脉产业园政策机遇，快速扩大自身焚烧项目规模。截至2023 年2 月，公司在运垃圾焚烧发电项目28 个，总处理规模达到26350 吨/日；公司在建垃圾焚烧发电项目4 个，潜在处理规模2600 吨/日。同时公司通过收购切入全国市场，截至2022H，公司已完成收购郑州启迪零碳公司9 个垃圾焚烧项目，合计产能7900 吨/日，项目遍布山东、河北、安徽、重庆等省市。此外，公司拥有启迪环境8 个焚烧项目合计6400 吨/日的优先转让权，未来垃圾发电业务规模有望依靠收并购进一步扩张。

盈利预测

公司当前在手垃圾焚烧产能充足，后续有望通过焚烧自建项目投产以及收并购持续扩大焚烧经营规模，运营业务将持续贡献利润，保持利润高速增长。公司高速公路业务业绩及现金流稳定，为公司在固废领域的持续拓展提供有力支持。预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为11.68 亿元、12.91 亿元和14.4 亿元，EPS 分别为1.82 元/股、2.01 元/股、2.24 元/股，给予“买入”评级。

风险提示

公司获取新业务订单不及预期的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；环保治理财政资金拨付下滑的风险；高速公路车流量波动的风险

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