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城发环境(000885):自建+收购焚烧规模快速扩大 运营资产价值被低估

2023-03-29 15:27:15 来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点


(资料图)

公司为河南省财政厅旗下上市公司,已形成高速环保双主业。公司高速区位优势明显,盈利能力较为稳定,有望为公司持续发展提供长期动力。环保业务方面,公司立足河南,通过自建与收并购等途径扩大焚烧发电经营规模。截至2023 年2 月,公司已投运垃圾焚烧发电项目28 个,总处理规模达到26350 吨/日;公司在建垃圾焚烧发电项目4 个,潜在处理规模2600 吨/日。截至2022H,公司已完成收购郑州启迪零碳公司9 个垃圾焚烧项目,合计产能7900 吨/日,项目遍布山东、河北、安徽、重庆等省市。

此外,公司拥有启迪环境8 个焚烧项目合计6400 吨/日的优先转让权,未来垃圾发电业务规模有望依靠收并购进一步扩张。预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为11.68 亿元、12.91 亿元和14.4 亿元,给予“买入”评级。

摘要

高速环保双主业,公司盈利稳步提升

公司实控人为河南省财政厅,其全资子公司河南投资集团为公司第一大股东,持股比例达56.47%。河南投资集团投资范围涵盖七个领域,公司作为上市平台,主要运营高速公路资产和垃圾焚烧发电资产。公司从2019 年置入环保业务,现阶段已形成高速、环保双主业。公司主营业务均为运营类业务,盈利能力较为稳定,利润随项目规模稳步增长。2021 年公司实现归母净利润9.63 亿元,同比增长55.99%;2022Q3 公司实现归母净利润8.31 亿元,同比增长13.84%,公司盈利稳步提升。

高速业务盈利稳定,为公司持续发展提供动力

公司高速区位优势明显,主要分布于河南省中部与北部,许平南公司运营的三条高速合计运营里程达225 公里。其中核心许平南高速是河南省规划的“米”字型高速公路网重要的一“撇”,在起点直接与京珠国道主干线相接,起到接通中原地区和中部省份的重要作用。2020 年及2021 年受疫情影响,公司高速业务收入及利润阶段性降低,但我们判断随着疫情防控手段逐步优化,公司高速业务经营情况有望回暖。公司高速业务贡献的稳定利润及现金流,有望为公司持续发展提供长期动力。

垃圾焚烧自建+收购两手并举,业务规模快速扩张公司立足河南,紧抓外购,垃圾焚烧业务快速发展。公司紧抓河南省静脉产业园政策机遇,快速扩大自身焚烧项目规模。截至2023 年2 月,公司在运垃圾焚烧发电项目28 个,总处理规模达到26350 吨/日;公司在建垃圾焚烧发电项目4 个,潜在处理规模2600 吨/日。同时公司通过收购切入全国市场,截至2022H,公司已完成收购郑州启迪零碳公司9 个垃圾焚烧项目,合计产能7900 吨/日,项目遍布山东、河北、安徽、重庆等省市。此外,公司拥有启迪环境8 个焚烧项目合计6400 吨/日的优先转让权,未来垃圾发电业务规模有望依靠收并购进一步扩张。

盈利预测

公司当前在手垃圾焚烧产能充足,后续有望通过焚烧自建项目投产以及收并购持续扩大焚烧经营规模,运营业务将持续贡献利润,保持利润高速增长。公司高速公路业务业绩及现金流稳定,为公司在固废领域的持续拓展提供有力支持。预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为11.68 亿元、12.91 亿元和14.4 亿元,EPS 分别为1.82 元/股、2.01 元/股、2.24 元/股,给予“买入”评级。

风险提示

公司获取新业务订单不及预期的风险;政策推进力度及落实程度不及预期的风险;环保治理财政资金拨付下滑的风险;高速公路车流量波动的风险

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