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天天速递!德方纳米(300769)年报点评:业绩高增长 短期将承压

2023-04-04 09:34:48 来源:中原证券股份有限公司

事件:公司公布2022 年年度报告。

投资要点:


(资料图片)

公司业绩符合预期。2022 年,公司实现营收225.57 亿元,同比增长365.87%;营业利润28.32 亿元,同比增长201.71%;净利润23.80 亿元,同比增长188.36%;扣非后净利润23.19 亿元,同比增长191.70%;经营活动产生的现金流净额-61.36 亿元,同比下降896.32%;基本每股收益14.25 元,加权平均净资产收益率39.60%;利润分配预案为拟每10 股派发现金红利10.0 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股。公司业绩增长主要受益于主营产品量价齐升。目前,公司主营产品为纳米磷酸铁锂,新产品为磷酸锰铁锂及补锂剂,下游产品终端应用为新能源汽车和储能。

锂电池需求增长关注动力和储能类。结合下游终端应用,锂电池主要包括消费类、动力类和储能类锂电池,未来需求增量主要关注动力和储能类。2022 年,我国新能源汽车合计销售687.26 万辆,同比增长95.96%,占比25.60%,全年销量总体屡超市场预期,占比持续新高。伴随新能源汽车销售增长,我国动力电池及关键材料高增长,2022 年我国动力电池装机294.66GWh,同比增长90.09%,其中磷酸铁锂装机占比62.36%,占比较2021 年提升10.86 个百分点。2023 年1-2 月,我国新能源汽车合计销售93.30 万辆,同比增长21.93%,预计全年仍将实现两位数增长。全球看,美国出台的通胀削减方案中约3740 亿美元用于气候和能源支出,欧洲2035年将在欧盟境内停售新的燃油车,动力类锂电池仍将是主要增长点。另外,储能锂电池需求将持续高增长。2022 年我国储能锂电池出货130GWh,同比增长170%;GGII 预计2023 年一二线储能电芯将处于相对紧俏状态,在政策鼓励和市场需的双重加持下,预计2025 年全球储能锂电池出货将超500GWh。

磷酸铁锂出货占比超50%,行业或步入新一轮洗牌。目前,锂电池主要正极材料包括钴酸锂、三元和磷酸铁锂,其中磷酸铁锂主要用于动力类和储能类锂电池中。高工锂电统计:2022 年,我国磷酸铁锂出货量111 万吨,同比增长131.25%,在我国正极材料中出货占比为58.42%,较2021 年提升15.94 个百分点。2023 年以来,锂电产业链材料价格总体全面承压,截止3 月31 日:行业电池级碳酸锂和磷酸铁锂价格分别为24.50 万元/吨和9.50 万元/吨,分别较2023 年初下降57.02%和42.77%,主要系行业细分领域产能大幅扩产、短期需求显著回调,叠加上游锂辉石价格短期回调。如基于市场前景看好,锂电产业链扩产显著,GGII 统计2022 年投资新建的磷酸铁锂正极材料项目超40 个,总计规划新增产能超过525万吨。结合下游需求增速,行业产能短期存在一定过剩风险,市场或出现高端产能不足、中低端产能过剩的格局,具备成本优势、技术优势及客户优势的企业将在未来竞争中抢占先机。总体预计2023年磷酸铁锂正极材料细分领域竞争将进一步加剧,行业价格也将显著承压,长期看需求仍将高增长。

公司正极材料业绩高增长,预计2023 年业绩承压。公司正极材料主要产品为纳米磷酸铁锂,2021 年以来业绩爆发式增长,其中2022年公司磷酸盐系正极材料营收225.37 亿元,同比大幅增长357.82%;正极材料营收占比持续维持在90%以上,2022 年占比99.91%。2021 年以来业绩增长主要受益于量价齐升,一方面磷酸铁锂在动力电池中装机占比提升,其次需求高增长导致行业价格提升。截止2022 年底:公司磷酸盐系正极材料设计产能20.41 万吨,产能利用率90.88%,全年销量17.23 万吨;在建产能19.0 万吨,其中包括曲靖德方年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目,该项目于2022 年9 月进入调试阶段,为全球最大单体磷酸铁锰锂正极材料项目。2023 年3 月底,公司公布投资公告:公司拟与会泽县人民政府签订《年产11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目投资协议书》,项目总投资约25 亿元,建设周期在取得项目用地之日起24 个月内完成。

另外,公司新产品补锂剂产业化进程加速推进中,补锂剂产品用于正极补锂材料,具有补锂效率高、补锂难度小、补锂成本低和安全等优势,可提升锂电池循环性和能量密度。如在磷酸盐电池体系中,添加量2%左右可以提升约5%的能量密度。子公司曲靖德方创界正全力推进年产2 万吨补锂剂一期项目建设,项目于2023 年底投产,新增补锂剂产能5000 吨/年。公司具备显著规模、技术与客户优势,长期业绩将持续增长,短期重点关注行业价格走势,总体预计2023年业绩承压。

公司盈利能力大幅回落,预计2023 年持续承压。2022 年,公司销售毛利率20.05%,同比显著回落8.81 个百分点,主要系行业竞争加剧。单季度毛利率显示:第一季度为34.78%,第三和第三季度分别为16.11%和16.16%,显示有企稳迹象。公司主营产品磷酸盐系正极材料毛利率为20.07%,环比2022 年上半年的27.81%回落7.04 个百分点,主要为行业竞争加剧。截止2022 年底:公司已申请专利338 向,其中发明专利318 项;已获授权专利98 项,其中发明专利78 项。结合上游原材料价格走势、正极材料细分领域议价能力以及磷酸铁锂产能扩产预期,总体预计2023 年公司盈利能力将承压。

首次给予公司“增持”投资评级。暂不考虑股本转增影响,预测公司2023-2024 年每股收益分别为12.17 元与16.49 元,按3 月31日189.42 元收盘价计算,对应的PE 分别为15.56 倍与11.49 倍。

目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示:行业竞争加剧;新能源汽车销售不及预期;储能锂电池行业需求不及预期;上游原材料价格大幅波动。

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