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核心要点：
事件
3 月制造业PMI 录得51.9，前值为52.6；服务业PMI 录得56.9，前值为55.6。
PMI 小幅下行，但仍位于扩张区间
3 月制造业PMI 读数小幅下滑，宏观经济仍处于扩张区间，基本面持续改善的逻辑依然成立。从分项上看，PMI 生产读数54.6，较上月56.7 的水平下降了2.1 个百分点；PMI 新订单读数53.6，较上月54.1的水平下降了0.5 个百分点。边际上看，生产端的下降速度要快于需求端，但从数值上看，生产景气度仍要略高于需求景气度，两者均位于荣枯线之上。本月PMI 新出口订单录得50.4，较前值下滑了2 个百分点。今年我国的出口环境变得相对复杂，而出口的表现对于我国制造业也具有外溢效应。
非制造业PMI 继续上扬
本月非制造业PMI 延续了较强的上升势头，PMI 商务活动、PMI建筑业、PMI 服务业分别录得58.2、65.6、56.9，较上月继续上行1.9pct、5.4pct、1.3pct。与地产基建相关的建筑业也是今年一季度表现最为突出的分项，无论从绝对值还是边际变化看，建筑业的景气度都在快速扩张。我们理解一方面和年初以来的开工行情有关，尤其是防疫政策的放松促进了相关项目的开工和施工；另一方面去年四季度起密集出台的地产、基建相关增量政策也有正向贡献。疫情全面放开后，服务业的复苏并非呈现出短期的快速反弹，而是持续的温和的在修复。3 月PMI 服务业较前值上升1.3 个百分点，服务业新订单较前值上升3.8 个百分点，服务业从业人员较前值上升0.1 个百分点。今年全球经济发展脉络大概率呈现“东升西降”的特征，相比于国内经济复苏的确定性，我们更关注的是经济修复的斜率。其中以服务业为代表的内需的修复是重要一环，这一方面取决于相关扩内需政策的落地执行情况，另一方面取决于微观主体资产负债表的修复进程，需要我们密切关注二季度相关高频指标的表现
风险提示
消费者信心恢复不及预期；外需回落超预期。
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