珀莱雅(603605)：双抗系列全新升级 公司矩阵化策略持续推进

核心观点

公司推出全新双抗系列，其中核心单品双抗精华历经2 年再度焕新第三代产品，对成分和包材均进行了升级。公司在上一代产品仍在上行期强势升级而非下行期才推新扭转体现了公司超前的市场洞察和对产品生命周期的把控。整体品牌搭建已从2020 年初建的大单品逻辑向系列矩阵演变，多维度成长性充足。此次推新对于即将到来额618 大促也将产生积极效应，预计增速将持续领先行业。

【资料图】

事件

4 月6 日公司上新全新双抗精华3.0 以及双抗水乳霜2.0 系列，全网进行预售活动。

简评

大单品持续升级，系列矩阵概念强化

公司2020 年4 月推出双抗精华1.0，次年4 月快速迭代推出双抗精华2.0，此次为2 年后的再度升级。公司双抗精华2.0 为2022 年度天猫金妆奖年度精华，上市累计销售超450 万件，在前期产品仍处在市场高反馈背景下公司强势升级推新，上行期升级而非下行期扭转体现了公司超前的市场洞察和对产品生命周期的把控。跟随此次升级的还有双抗水乳霜2.0 系列。公司自2020年开始重点大打造核心大单品逻辑后持续在同系列上进行延伸，至2022 年红宝石面霜2.0 推出销售占比领先，公司已从单品逻辑向矩阵逻辑顺利切换，各系列初步搭建完毕，对于后续的增量方向也提供了多样性保障。

产品多维度升级，市场洞察力领先

从包材较来看，水乳霜外观明显升级，更加简洁高级，双抗精华3.0 的外观区别不大，瓶身变成磨砂质感，升级双仓技术，同时泵头解决了之前部分消费者反映的喷射问题，公司对消费者核心诉求把握精准，洞察力领先。公司此次还推出同规格替换装，代替原先小样设计，更加符合当前消费者在买赠上的诉求。成分上此次双抗精华3.0 升级独家双抗成分NOX-AGE（与Ashland 联合研发），99.9%高纯麦角硫因MAX，搭载新分层导入技术，质地更加清爽水润。从定价来看，4 月6 日精华新品预售50ml 到手329 元，送50ml 替换装+4ml 试用装，此前双抗2.0 在大促期间　　50ml 定价319 元到手110ml，平日较高活动价基本329 元到手110ml，首日定价基本一致，消费者接受度更高。

此次推新对于即将到来的618 大促也将产生积极效应，预计增速将持续领先行业。

逆势保持稳健增长，盈利能力持续提升

公司1-2 月经初步核算预计实现营业总收入7.9 亿元左右，同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润0.8 亿元左右，同比增长33%左右。2023 年3 月三八节活动期间，主品牌珀莱雅GMV 天猫美妆排名第一，在行业线上增速相对放缓下公司仍保持了绝对的增长。考虑到股权激励费用的摊销，我们预计公司22-24年实现净利润7.73/9.93/12.66 亿元，对应PE 为64/50/39 倍，维持买入评级。

风险分析

1、行业竞争加剧销售额承压：行业各品牌竞争加剧，导致营销营销投放竞争加剧，数字化、精细化投放费用管控不达预期。

2、新产品及培育品牌推广不及预期

（1）公司目前已初步形成品牌矩阵，包括彩棠、悦芙媞、OR 等品牌仍处在前期快速孵化器，若营销投入大，可能存在影响业绩的情况；

（2）公司去年至今，主品牌珀莱雅陆续推出源力精华2.0、精华油、此次推出双抗新系列，若新产品销售不及预期，将影响公司后续成长性。

3、新渠道出现公司布局不及预期：淘系红利流量褪去后近期抖音增长快速，公司作为首批入驻抖音的本土品牌具备先发优势，若后续其他渠道异军突起，可能存在布局速度不及预期下对现有渠道产生分流。

关键词