有色行业周报：海外现衰退信号 持续推荐黄金

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行情回顾：本周沪深 300 指数收报4123.28,周涨2.10%。有色金属指数收报4891.04,周涨1.26%。本周市场板块涨幅前三名：通信 (+7.94%)、电子(+6.69%)、计算机 (+5.55%)；涨幅后三名：电气设备 (-1.73%)、食品饮料(-1.91%)、汽车 (-2.40%)。

贵金属：美联储3月议息会议措辞转向温和，美国制造业、就业数据不及预期，市场对“衰退-停止加息-降息”预期升温，带动金价再度上行。短期金价预计维持强势，长期继续看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。

基本金属：就业和PMI数据不及预期强化了市场对加息尾声的预期，但同时衰退风险也压制价格。年内内需复苏仍是主线方向，短期关注国内复苏强度的预期验证，把握价格调整后的投资机会。电解铝原料成本下行带动行业利润向上修复，维持推荐供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。

能源金属：

1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，2 月印尼镍生铁产量10.51 万镍吨，环比+3.96%；2 月三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%。成本利润：截止4月7日，8%-12%高镍生铁价格1380 元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：

我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。

2）锂：供需：2月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.1、2.4万吨，环比-14%、+15%； 2 月三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%，磷酸铁锂电池产量26.8GWH，环比+46.3%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：

以Pilbara 第11 次拍卖锂精矿7800 美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7 万元/吨，模拟下游三元电池NCM622 单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。

3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025 年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4 万吨和31 万吨。据乘联会，2 月我国新能源乘用车零售量43.9万辆，环比+32.8%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12 月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。

风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。

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