燕京啤酒(000729)：业绩如期高增 二次创业值得期待

(资料图)

事件：公司发布2022 年业绩快报，22 年实现营业收入132 亿元，同比+10.4%；归母净利润3.5 亿元，同比+54.5%；扣非归母净利润2.7 亿元，同比+58.3%。

其中，22Q4 实现营业收入18.8 亿元，同比+19.4%；归母净利润-3.2 亿元，同比减亏0.15 亿元；扣非归母净利润-3.6 亿元，同比减亏0.15 亿元。业绩落在预告区间内。

22Q4 收入逆势高增，全年量价齐升。2022 年全年收入量价拆分看，1）量：2022全年燕京啤酒销量同比增长4.1%至377 万千升，销量增速快于行业增速，其中U8 销量同比增长50%+至39 万千升左右；2）吨价：22 年啤酒吨价估计实现个位数增长。从22 年单四季度来看，公司收入同比增长19%，增长明显提速， U8继续保持良好增长势能，我们认为主要系22Q4 疫情影响下搭赠减少带来吨价增长提速。

利润明显改善，改革成效显著。从归母净利率来看，22 年同比提升0.8cpts 至2.7%；其中22Q4 提升4.3pcts 至-17.0%，利润率显著改善。根据公司交流，22 年公司所属的所有亏损企业均实现减亏，其中5 家企业扭亏为盈，这得益于公司近两年来对部分亏损区域的减员增效、总部调整组织架构加强对子公司管理力度等方式提升运营效率，以及U8 等中高端产品放量贡献较多利润。公司将持续进行优化架构、压缩管理层级、定岗定编、强化考核、借助自动化提升人效，实现收入利润的持续发展。

U8 增长势能仍在，百万目标指日可待。U8 展望2023 年，随着线下餐饮渠道的逐步恢复，加上U8 产品组合和销售人员激励的不断完善，我们认为U8 随着区域及渠道扩张，以及现有渠道产品组合的进一步丰富下，2023 年U8 有望继续保持较快增长，并完成60 万千升的销量目标。十四五规划中U8 目标为百万千升，为实现目标，1）战略上，公司将U8 作为战略核心；2）战术上，全体销售人员全渠道推广U8，确保U8 全品项组合销售；3）产品上，公司推出U8plus，满足消费者多样化需求；4）渠道上，公司加强管理力度，确保经销商和终端利润，延长产品生命周期。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为3.52/5.04/6.21 亿元，折合2022-2024 年EPS 分别为0.12/0.18/0.22 元，对应PE 分别为110x/77x/62x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期；疫情出现反复。

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