世界头条：鲁泰A(000726)2022年报点评：业绩高增 23年预计前低后高

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公司公布2022 年年报：22 年营业收入69.38 亿元/yoy+32.46%、归母净利润9.64 亿元/yoy+177.28%，位于此前业绩预告区间中值、超出我们此前预期。分季度看22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为15.80/17.50/18.76/17.32 亿元、分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%/+3.61%，归母净利润分别为1.59/2.35/3.02/2.68 亿元、分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%/+166.71%。收入增长逐季放缓，主因下半年外需降温、同时国内受疫情反复影响终端消费转弱；净利增速高于收入主因22 年毛利率同比+4.99pct 至25.71%、期间费用率同比-4.86pct 至9.52%（ 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-0.32pct/-0.69pct/-3.01pct/-0.84pct 至1.97%/5.71%/-2.15%/3.98%，财务费用率下降较多、主要受益于人民币贬值），此外持有的交易性金融资产贡献公允价值变动收益1.7 亿元、增厚业绩。

22 年收入增长主要来自外销拉动。1）面料、衬衣均实现量价齐升：22 年面料/衬衣收入分别同比+27.47%/+53.09%、收入分别占比74.10%/19.60%，面料销量/ 单价分别同比+12.2%/+13.6% ， 衬衣销量/ 单价分别同比+30.8%/+17.0%，面料、衬衣均实现量价齐升。2）外销收入大增、国内小幅下降：22 年外销/内销收入分别同比+64.39%/-4.52%、收入分别占比66.59%/33.41%，海外市场表现仍好于国内，外销收入占比从21 年53.66%提升至66.59%。外销以东南亚、欧美市场为主，22 年收入分别同比+54.73%/+113.97%、分别占比33.96%/17.29%。3）需求展望：22 年由于海外宏观经济在下半年转弱及国内疫情反复，公司外销呈前高后低特点、内销较疲弱，23 年随海外客户去库、国内市场逐渐回暖，我们预计公司业绩表现大概率呈前低后高特征。

22 年棉价同比上涨、人民币贬值、产能利用率回升共促毛利率提升。22 年毛利率同比+6.59pct 至25.01%，主要受益于：1）22 年国际长绒棉均价同比+47%。22 年1-11 月美国长绒棉价格维持在310-350 美分/磅高位、11 月以来下跌趋势较明显，但22 全年来看美国长绒棉均价同比上升47%。受益于低价库存逻辑公司毛利率有所提升。截至23 年4 月美国长绒棉价格降至180 美分/磅。2）22 年人民币汇率贬值约4.3%。22 年美元兑人民币（CFETS）平均汇率6.73、较21 年均值贬值4.3%，公司海外收入占比较高，人民币贬值有助毛利率提升。3）22 年面料/服装产能利用率分别同比+4pct/+18pct。

受益于22 上半年外需旺盛及东南亚产能恢复正常，22 年面料/服装产能利用率分别回升至80%/88%（21 为76%/70%），带动毛利率提升。

盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，22 年在上半年外需强劲、棉价上行、人民币贬值等因素综合带动下面料及衬衣产品均实现量价齐升，收入实现较快增长、产能利用率改善。棉价、汇率、产能利用率的变动对毛利率、费用率等指标亦有改善，促进净利润实现接近两倍高增。考虑22年公司业绩超预期，结合近期外需转弱、棉价下行震荡、人民币汇率结束单边贬值趋势等因素，我们将公司23-24 年归母净利从8.6/9.4 亿元上调至9.7/11.0 元、新增25 年预测值12.4 亿元，22-25 年PE 为7/6/6X，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：国内外需求复苏不及预期、汇率及棉价波动等。

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