晶升股份(688478)：碳化硅半导体级单晶炉领先供应商 绑定大客户实现快速增长

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投资要点

主营碳化硅&半导体级单晶炉，绑定大客户实现快速增长。公司主营6-8 英寸碳化硅单晶炉、8-12 英寸半导体级单晶炉等长晶设备，已成功与沪硅产业（上海新昇）、立昂微（金瑞泓）、三安光电、东尼电子等国内头部客户实现绑定。受益下游需求旺盛，公司业绩快速增长，19-22 年营收、归母净利CAGR 高达113%、60%，22 年受到疫情、验收产品类型、人员规模增长等因素影响，业绩出现短期下滑，预计未来伴随下游需求旺盛趋势延续、公司期间费用摊薄，公司业绩有望重返高增长趋势。

碳化硅单晶炉：国产衬底厂商加速扩产，碳化硅单晶炉快速放量。

1）需求端，国产衬底厂商加速扩产，由此催生衬底制造关键设备——长晶炉在技术升级、产能扩张双方面的需求。技术方面，产业链各环节持续推进碳化硅降本增效，因此要求碳化硅长晶炉在长晶速度、晶体尺寸、晶体高度以及晶体缺陷控制等核心技术上持续升级；产能方面，根据测算，22-26 年国内衬底厂商产能CAGR 超70%，新增产能对应国内碳化硅单晶炉市场空间约88 亿元，为国产设备厂商提供广阔市场增量。

2）供给端，碳化硅单晶炉国产化较充分，公司及北方华创占国内碳化硅厂商采购份额约30%、50%，公司量产客户包括三安、东尼、晶越等国内龙头衬底厂商，并持续推进客户F、天岳先进等下游十余家新客户的批量供货，持续配合客户进行晶体性能优化，同时持续推进8 英寸、电阻加热、LPE 单晶炉等新品研发，未来有望深度受益碳化硅高增长。

半导体级单晶炉：国产替代空间广阔，12 英寸单晶炉进入快车道。需求端，根据测算，22-25 年国内8 英寸、12 英寸硅片产能 CAGR 分别约12%、39%，新增产能对应单晶炉市场空间约72 亿元。供给端，半导体级单晶炉国产化率仅30%，公司已实现沪硅产业（上海新昇）、立昂微（金瑞泓）、神工股份等国内龙头硅片厂商的批量供货，未来有望深度受益大尺寸硅片加速国产替代趋势。

盈利预测与投资评级：公司是碳化硅&半导体级单晶炉国内领先供应商，下游需求旺盛背景下，有望绑定大客户、实现快速增长。基于此，我们预测公司23-25 年度归母净利润为0.7 /1.3 /2.1 亿元，当前市值对应PE 分别为65.2/34.6/21.8 倍，新股报告暂无投资评级。

风险提示：下游行业发展不及预期；市场竞争加剧风险；主要客户流失风险；产业发展处于起步阶段及经营规模较小；毛利率水平波动的风险。

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