环球滚动:天味食品(603317)：23Q1符合预期 延续向好趋势

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事件：公司发布2023 年一季报。23Q1 实现营业收入7.7 亿，同比增长21.8%，实现归母净利润1.3 亿，同比增长27.7%，实现扣非归母净利润1.2 亿，同比增长21.6%。我们在业绩前瞻中预测，23Q1 收入与利润均同比增长23%，收入与扣非利润符合预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年归母净利润为4.4 亿、5.6 亿、6.8 亿，分别同比增长29%、27%、21%，最新股价对应2023-25 年PE 分别为41x、31x、26x，维持增持评级。虽然过去两年行业进入者较多致格局略有恶化，但目前竞争态势边际缓和，行业处于调整出清阶段，并且公司具备先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模。

从长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。

收入符合预期，渠道精细化管理成效显现。分品类看，23Q1 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料分别实现收入2.9 亿/4.2 亿/0.27 亿，分别同比变化+20%/+20.3%/+404%，其中香肠腊肉调料高增主要系今年冬季降温较晚，春节前需求回补。中式菜品调料方面，1）今年小龙虾延续前置铺货策略，3 月已开启铺货，随着Q2 小龙虾上市，预计有望迎来加速放量，2）关注新品麻辣烤鱼的铺市与终端动销反馈。分渠道看，23Q1 经销商/定制餐调/电商收入分别同比增长19.5%/10.5%/96.6%，其中1）随着餐饮景气度稳步恢复，预计定制餐调有望逐季加速，2）电商渠道高增，一方面受益于公司战略倾斜，中长期目标是将电商收入占比提升至20%，逐步建立京东、美团等更多内容、社区电商平台的合作，另一方面23Q1 新增较多电商经销商。分区域看，23Q1 西南地区收入同比增长33.5%，主要系公司将其作为优商扶商、厂商一体化的样板市场，不断挖潜核心市场增量空间；华北地区收入同比增长43%，主因公司加大当地市场营销力度，提升品牌认知度；西北地区收入同比下降15%，主要系公司对组织架构及人员进行调整，预计后续季度有望迎来环比改善。经销商数量上，23Q1 经销商净增87 家至3501 家，主要来自于线上经销商增加，以及部分渠道下沉，线下经销商方面公司仍将继续贯彻优商扶商的战略。

毛利率优化，盈利能力稳步提升。23Q1 公司实现毛利率40.6%，同比增加4.7pct，主要系1）油脂价格回落，综合成本压力缓和，2）23Q4 部分产品提价。费用率方面，23Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.8%/5.9%/1.1%/-0.3%， 分别同比变化+1.8/+2.5/-0.1/+0.4pct，其中1）销售费用率提升，主因22 年业绩目标顺利达成，计提薪酬奖励，并且广告费用同比有所增加，2）管理费用率提升，主因股权激励费用摊销。

此外，投资收益占收入比重1.65%，同比提升1.1pct，主因理财收益增加以及权益法确认的投资收益增加。综上，公司23Q1 归母净利率为16.7%，同比提升0.8pct。

股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧

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