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富安娜(002327):高分红、高经营韧性的家纺龙头

2023-04-24 17:29:46 来源:东方证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

公司发布2022 年报/一季报,2022 年实现收入和归母净利润30.8 亿和5.3 亿,同比分别-3.1%和-2.2%。22Q4 收入和利润分别同比-7.8%和-9.8%,在外部不利背景下,公司经营业绩承受住了挑战。2023Q1 公司实现收入和归母净利润6.2 亿和1.1亿,同比分别-7.6%和+5.3%,业绩端已呈现回暖态势。公司年报拟10 派6 元,保持了高分红的特色。

加盟渠道实现正增长。1)分渠道来看,2022 年公司线上/直营/加盟/团购渠道分别实现收入12.8/7.3/8.3/1.4 亿元,同比分别-3.2%/-4.7%/+1.6%/-22.1%;线下净开店来看,直营净开1 家至471 家门店(新开33 家、关闭32 家),加盟净减56 家至999 家(新开94 家、关闭150 家);线上看,天猫/京东/唯品会分别实现收入3.8/4.4/1.8 亿元,分别占电商渠道的30%/34.7%/13.7%。2)分产品看,分产品看,套件/被芯/枕芯/其他类分别实现收入12.1/12.0/2.3/4.4 亿元,同比分别下滑3.9%/2.5%/2.3%/3.3%。

毛利率有所提升,净利率继续保持稳定且较高水平。1)毛利率:2022 年公司毛利率为53.1%,同比+0.96pct,其中线上/直营/加盟毛利率分别为46.3%/66.5%/52.7%,同比分别提升0.12/1.25/2.62pct。2)销售/管理/研发费用率分别为25.6%/4.04%/3.57%,同比分别-2.53/-0.77/+1.18pct,公司广告宣传费较上年下降1827 万元,同时公司重视研发,研发费用率提升。3)净利率:全年公司净利率17.33%,同比提升0.16pct。4)存货:2022 年末公司存货7.6 亿元,同比-6.46 %,存货周转天数196 天,同比提升10 天。

23 年开始公司线下将继续提升门店单店效率,同时通过超品店等形式不断丰富聚到结构,线上公司将继续保持高质量的运营水平,同时进一步深化新零售的体系发展。考虑到公司“鲜明的品牌差异化定位+较高的直营占比 +精细化的运营能力”,我们认为在未来行业竞争中具备长跑胜出的能力,同时抗系统风险的韧性也更强。

我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测,预计23-25 年每股收益为0.72/0.80/0.90 元(原2023-2024 年为0.79 和0.91 元),参照可比公司,给予2023年15 倍PE 估值,对应目标价10.76 元,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等。

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