【世界新要闻】固定收益周报：转债估值为何分化

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转债估值分化的背后可能是投资者的行业调仓

近期不同平价区间估值走势出现分化，中高平价区间（转换价值大于90 元）溢价率水平出现明显下降，而中低平价区间转债溢价率水平明显上升。我们认为其背后原因主要有两方面；一方面估值水平已经处于历史的相对高位，投资者风险偏好下降，可能有减配转债资产或将高波动的中高平价转债切换至低平价转债的动机；另外一方面，我们看到历史分位数相对较低的【160-130】区间仍出现估值水平的下调，我们认为可能原因在于投资者的行业调仓：投资者趋于减配电子、机械设备、纺织服饰等行业转债，而这些转债在中高平价占比较大，因此中高平价转债估值水平下降。

可转债周策略

上周大部分股票指数出现调整，中证转债指数同样弱势；家用电器、银行、煤炭等行业涨幅靠前。上周转债估值走势分化，交易量持续拉升，从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，随着转债估值水平达到相对高位，上周做多力量相对减弱，转债“超卖”信号出现比较多的行业有电力设备、汽车、轻工制造、基础化工等，“超买”信号相对较少，主要在环保、机械设备、银行。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，美容护理、有色金属、非银金融、计算机等行业估值水平有所上升，大部分行业估值水平有所下降。

上周股票市场出现明显调整，我们认为一方面在于TMT 板块高位波动导致，我们也在前期的专题报告提示了TMT 板块短期调整的风险；另外一方面，一季报的业绩逐渐披露，部分公司业绩低于预期也降低了市场

的风险偏好，使得投资者减仓避险的情绪加重。我们认为四月最后一周市场波动可能加大，但是5 月随着经济复苏迹象的逐步显现，市场情绪将明显转好。

转债赛道看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属。

近期我们观察到转债投资者出现一定的行业调仓行为，一部分顺周期的下游如纺织服饰、食品饮料、家用电器等行业估值水平出现明显下降，而有色金属、煤炭等上游行业估值上升；TMT 板块的计算机、传媒估值水平相对稳定，调仓行为也体现出投资者对后市可能的布局和观点：顺周期方面，降低预期演绎充分且转债相对高溢价的下游消费仓位占比，调整至估值合理的上游有色或煤炭、科技成长方面，仍然看好TMT 板块中的计算机、传媒，但调出部分电子或通信标的，电力设备、军工、机械设备等“旧成长”行业仍不断有资金流出。

风险提示： 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期

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