兴瑞科技(002937)2022年报点评：业绩略超预期 新能源车电装业务快速放量

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业绩略超预期，持续高研发投入：2022 年公司实现营业收入 17.7 亿元，yoy+41%；实现归母净利润 2.19 亿元，yoy+93%；实现扣非归母净利润2.28 亿元，yoy+123%，业绩略超市场预期。2022 年公司两大核心业务板块实现高速增长，智能终端业务收入7.8 亿元，yoy+ 47%；汽车电子业务收入6.3 亿元，yoy+ 59%。22Q4 单季度公司实现营收5.0 亿元，yoy+43%，实现归母净利润0.75 亿元，yoy+208%。公司新能源汽车电装及智能终端相关业务订单充足、新建产能顺利爬坡，驱动公司业绩持续高增。公司整体毛利率提升2.06pct 至26.35%，主要源于公司产品结构优化以及产能释放带来的规模化效应。公司持续加大研发投入，2022 年公司研发投入6956 万元，同比增长23%。研发重点发力新能源汽车电装领域产品从零组件向模组的拓展，为公司构筑长期增长力。

新能源汽车电装业务持续高速增长：公司为新能源汽车BDU、PDU、DCDC 等三电部件提供嵌塑件产品，得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，成功切入国内新能源汽车头部企业供应链。2022年，公司陆续获得电装头部企业的项目定点并通过其向更多新车型提供产品，新能源汽车零部件生产业务所覆盖的新能源车型逐步增加，随着定点车型产量逐步实现扩大，公司新能源汽车业务实现翻倍增长。未来产品布局方面，公司顺应市场趋势深化从零组件逐步发展到模组的同步研发，不断增强该板块业务长期成长能力。

智能终端业务海外产能顺利释放，业绩实现高速增长：在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，下游客户涵盖康普、北美电信、萨基姆、特艺等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司在产品品类、客户、产能等方面同时发力并取得成果。

1）产品品类拓展方面，公司智能安防系列产品顺利实现量产。2）客户拓展方面：公司深化与原有大客户的合作关系，实现对特艺等优质老客户的销售快速提升，同时拓展北美电信等国内外头部优质客户，获得新品定点。3）产能扩张方面，公司越南和印尼新建产能逐步释放。

盈利预测与投资评级：公司产能扩产顺利，新能源汽车电装及智能终端业务板块订单充足，但消费电子传统业务仍在一定程度上拖累公司业绩，基于此，我们下调公司24 年盈利预测，23-25 年归母净利润为3.30/4.55/5.90 亿元（23/24 年前次预测值为3.30/4.78 亿元），当前市值对应2023-2025 年PE 分别为21/16/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

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