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德赛西威(002920)：行业价格竞争背景下 23Q1业绩超预期

2023-04-27 19:23:08 来源：广发证券股份有限公司

【资料图】

核心观点：

行业价格竞争+汽车销量弱势背景之下，公司业绩表现依旧坚实，扣非净利率水平突出。2023 年1-3 月国内汽车产销分别完成621 万辆和607.6 万辆，分别同比下降4.3%和6.7%，同时在主机厂价格竞争的背景下，汽车产业链供应商普遍遭遇较往年更大的年降要求。在此背景下，2023Q1 德赛西威实现营业收入39.83 亿元，同比增加26.8%，归母净利3.31 亿元，同比增加3.92%，扣非归母2.91 亿元，同比减少5.48%，业绩略超预期。

值得关注的是毛利率和净利率，受主机厂价格竞争的影响，23Q1 公司毛利率为21.09%，环比下滑1.94pct，但是扣非净利率达到了7.31%，环比增加0.37pct，这种的背离，我们认为是公司规模效应的直接体现。

从收入端来看，23Q1 国内汽车销量同比出现下行，但是公司收入端逆势而上，一方面是IPU04 等新品放量，另一方面也跟公司客户结构息息相关。也是基于此等产业规律考虑，我们在近期发布的智能驾驶网联月报中明确提出“德赛西威、中科创达（汽车业务）等行业龙头将在23Q1 有着优于行业的表现”。未来伴随着汽车销量进一步回暖叠加公司新客户新产品的放量，我们乐观看待公司未来业绩表现。

盈利预测与投资建议。当前，公司在手订单充足，业务拓展顺利，未来将有更多产品逐步进入大规模量产阶段，我们预计公司2023-2025 年归母净利润有望分别为16.16 亿元、22.67 亿元、29.62 亿元，我们预计2023 年EPS 为2.91 元/股。参考可比公司，给予公司2023 年合理PE 为50 倍，对应合理价值为145.55 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。国内汽车销量波动对公司业务的影响；新产品规模化量产推进不及预期；行业格局分散化；汇率对公司毛利率的扰动。

德赛西威(002920)：行业价格竞争背景下 23Q1业绩超预期

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