雅化集团(002497)：2025年锂盐产能规划扩张至17万吨 电子雷管龙头地位稳固

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事件：2022 年公司实现营业收入144.57 亿元，同比+175.82%；归母净利润为45.38 亿元，同比+384.53%。2023 年一季度公司实现营业收入30.38 亿元，同比+14.21%；归母净利润5.93 亿元，同比-41.99%。

点评：锂盐板块成为驱动业绩涨跌的主要动因。2022 年公司锂盐产品量价齐升，锂板块业务收入占比从2021 年的47%上升至2022 年的77.7%；2023 年一季度业绩下滑主要系一季度生产锂盐产品所需原材料价格较高，导致成本上涨幅度远大于收入上涨幅度。根据百川盈孚数据，2023 年一季度5%品位锂精矿价格为5465 美元/吨，较2022 年一季度均价2697 美元/吨同比提升102.6%。

参股和包销布局全球资源，夯实公司原料供应。目前通过获取包销权和控股参股锂矿资源为公司未来锂资源的保供提供重要的支撑，具体包括参股国内李家沟、澳洲Core 公司、澳洲ABY 公司；控股普得科技和中非实业；与银河锂业、DMCC公司、Core 公司签订包销协议。公司未来还将继续寻找优质的锂资源标的，不断提升公司自主可控的锂矿占比。

2025 年锂盐产品综合产能规划扩张至17 万吨，位居行业前列。公司目前拥有国理公司、兴晟锂业、雅安锂业和锂业科技四家锂产业公司，综合设计产能合计约 7.3 万吨。根据公司2023 年3 月2 日公告，公司与雅安市人民政府（签署了《新建年产7 万吨高等级锂盐生产线及3.4 万吨炸药生产线整体搬迁项目投资协议书》，启动第三期共计年产10 万吨高等级锂盐生产线建设项目， 2025 年公司锂盐综合产能将达到17 万吨以上，位居行业前列。

电子雷管积极布局，2022 年产销量均位列行业第一。公司响应工信部电子数码雷管替换普通工业雷管的发展要求，积极推进电子数码雷管产能和市场布局，2022 年，公司电子雷管产销量均位列行业第一。公司下属民爆产业子公司绵阳公司是国内第一批开始自主研发、制造电子雷管的企业，研发的电子雷管生产制造工艺技术打破了国际民爆巨头高端起爆器材的垄断，其电子雷管生产制造工艺技术水平、生产线智能化水平及产品品质均处于行业领先水平。

盈利预测与评级：鉴于锂价下滑，我们下调盈利预测，预计2023-2024 年EPS分别为2.63 元、2.36 元，对应下调43.8%/53.1%，新增2025 年EPS 为2.60元。2023-2025 年PE 为7 倍、8 倍、7 倍。鉴于公司锂盐扩张产能的计划，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。

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