世界信息:中国中免(601888)：销售稳健增长 折扣逐步收紧下后续毛利率提升可期

核心观点

公司2023 年一季度公司实现营收207.69 亿元，同比+23.76%，归母净利润23.01 亿元，-10.25%，扣非净利润22.96 亿元，-10.27%。

一季度毛利率同比-5pct 主要因为虽促销力度较去年下半年已明显收紧，但较22Q1 仍有小幅差距，同时汇率波动对公司采购成本造成影响，预计后续均将有所改善。离岛免税近期即买即提政策落地后消费者体验进一步提升，公司下半年顶奢入驻也将带动预期提升。全球角度韩免规模已明显下行，中国免税运营商优势将持续积累。

(资料图片仅供参考)

事件

公司公告2023 年一季报：2023 年一季度公司实现营收207.69亿元，同比+23.76%，归母净利润23.01 亿元，-10.25%，扣非净利润22.96 亿元，-10.27%。

简评

汇率对毛利率造成一定影响，销售稳健增长

2023 年一季度公司整体毛利率为29.00%，同比-5.00 个百分点，公司促销力度较去年下半年已明显收紧，但较22Q1 仍有小幅差距，同时人民币贬值下公司以美元计价的采购成本有所上升。一季度公司销售费用率为9.86%，同比提升1.15 个百分点，机场国际客流逐步恢复下预计公司租金有所提升；管理费用率为2.15%，同比-0.42 个百分点；财务费用率为-1.49%，同比-1.02 个百分点，公司实现汇兑收益带动财务收益3.1 亿元。一季度公司经营性现金流量达到74.25 亿元，上季度采购备货加大本季度相应减少。截止23Q1，公司在手货币321 亿元，存货环比微降至261 亿元。

离岛免税增长韧性足，全球免税格局中免依然优异23Q1 海南离岛免税店总销售额203 亿元，同比增29%，其中离岛免税销售额169 亿元，同比增18%，整体表现坚韧，近期即买即提政策落地后消费者体验进一步提升。中免三亚一期2 号地望Q3 末开业，顶奢入驻将带动客流量和整体体验。23Q1 韩国免税总体市场共计约169 亿人民币，且3 月继续呈现规模腰斩的趋势，整体在价格优势不明显下代购需求较为疲软，短期预计出境客流无法完全恢复下中国免税运营商优势将持续积累。

投资建议：预计2023-2025 年分别实现归母净利润100.54 亿元、127.08 亿元、152.95 亿元，当前股价对应PE 分别为33X、26X、22X，今年新海港免税店将持续放量增收，同时盈利将逐步改善，后续国际客流逐步恢复下公司出入境业务也将同步修复，维持“增持”评级。

风险分析

1、相关物业及供应链建设不及预期：由于公司经营需投资建设的项目较多，并运营众多商业体，若相关物业及供应链建设不及预期，客流培育效果不及预期，则带来业绩风险；2、海南市场竞争变化：公司众多项目与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争格局产生重大变化，则或会对公司经营产生风险。

3、整体消费环境：若整体消费力不足，离岛免税渗透率及客单价较难提升，长期消费回流空间有限，则可能影响长期收入和业绩。

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